东阳光科:主业盈利稳健增长,医药持续超预期

公司发布2018年年报:2018年实现营收116.8亿元,同比+29.7%,实现归母净利润10.91万元,同比+28.78%,经营活动现金流净额14.06亿元,同比+14.70%;2018Q4实现营收31.01亿元,同比+22.55%,实现归母净利润2.52亿元,同比-6.73%。预计每10股派发现金红利0.70元。

    电子新材料板块:毛利率大幅提升,扩产项目将逐步投产。2018年电子新材料板块实现营收31.31亿元,同比+23%,毛利率同比+4.25pct至28.99%。板块最大亮点在于电极箔产品提价:2018年由于环保导致大量中小厂家产能关停,供给紧缩带来价格上涨,根据测算公司电极箔单价同比增长约30%,毛利率也同比+4.96pct。2019年公司乌兰察布新建电极箔产能将部分投产,产量有望进一步提升。

    化工板块:化工品销售放量推动业绩高速增长,但受到价格回落影响下半年盈利环比下降。2018年化工板块实现营收20.81亿元,同比+45.12%,毛利率同比-2.82pct至33.22%;其中液碱销量同比+8.4%,环保制冷剂销量同比+55%,是化工板块营收快速增长的主因。但下半年以来化工产品价格有所回调,根据百川资讯报价,R32、R125、液碱价格下半年环比分别下跌17%、37%、15%,导致下半年化工板块毛利率环比下降12pct。未来公司在化工领域将开拓高附加值产品,目前氟树脂PVDF已完成中试,预计2020年或可投产。

    合金材料板块:量的增长是板块增长的主要动力。2018年合金材料板块实现营收34.98亿元,同比+15.5%,毛利率同比-0.86pct至8.63%;其中亲水箔销量同比+32%、电子光箔销量同比+28%,销量提升是板块收入增长的主因。未来合金材料板块增长点在于:1)茌平亲水箔生产线达产、汽车热交换器用钎焊箔产线扩建将进一步提升产量;2)公司与UACJ合作锂电池用电池箔,2020年一期项目建成投产。

    医药板块盈利持续超预期。2018年东阳光药实现营业收入25.10亿元,同比增长56.8%,略超市场预期,实现归母净利润9.43亿元,同比增长45.7%,其中,公司核心产品可威实现营收22.47亿元,同比增长60.4%,尔同舒实现营收9866万元,同比增长148%。同时,东阳光药在研产品也将陆续上市,后续将为公司业绩增长提供持续动力。抗丙肝领域,磷酸依米他韦与索非布韦的联用已完成III 期临床试验并计划在2019 年末申报上市,糖尿病领域重组人胰岛素注射液已提交上市申请,预计2019年上市。(公司详细点评可参考兴业证券海外团队《东阳光药业绩点评:一核多星雏形初现,管道铺设网络成型》。)

    上调公司盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为12.22、13.87、16.21亿元,对应EPS为0.41、0.46、0.54元,对应3月28日收盘价7.67元/股的PE分别为23X、20X、17X,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:电极箔、制冷剂价格波动风险;环保整治力度不及预期;可威销售增长不及预期;在研产品进度不及预期