三花智控2018年年报点评:年报符合预期,静待新能车订单爆发

营收净利均符合预期。公司2018年实现营收108.4亿元,同比+13.1%,归母净利润12.9亿元,同比+4.6%,对应EPS 0.61元/股,实现ROE15.7%,同比下滑3.5pcts。其中第四季度收入25.6亿元,同比+7.5%,归母净利润2.7亿元,同比+4.7%,符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.5元,共计分配现金红利5.3亿元,分红率40.9%,股息率1.5%。

    新能车配件业务将是未来最大看点。具体业务来看,受益于2018年上半年空调出货端高增长奠定良好基础影响,公司最大的制冷业务单元实现营收59.6亿,营收占比55%,同比增长21%;展望2019年,家用制冷业务有望在下半年企稳回升,公司依靠产品可靠性和一致性优势有望进一步提升市场份额,而商用制冷业务有望保持两位数稳健增长;第二大业务单元汽车零部件业务实现营收14.3亿元,营收占比13%,同比增长18.3%,实现净利润2.62亿,同比增长43.9%,超额26%完成2018年业绩承诺,主要得益于新能源汽车热管理零部件业务的快速增长,产品结构升级趋势显著;微通道换热器业务受北美大客户去库存影响2018年下滑2.9%,降幅较2018年中报显著收窄,说明下半年微通道换热器业务回暖,整体收入规模达到12.2亿,营收占比11%,实现净利润1.97亿元,同比下滑4%,展望2019年微通道业务增速有望随着海外客户去库存周期结束而持续环比改善;亚威科业务实现营收10.9亿元,同比下滑9.3%,营收降幅较中报有扩大趋势,且亚威科业务仍处于持续亏损状态,2018年亏损扩大至2835万元,未来随着供应链国产化以及国内洗碗机市场不断壮大以后规模优势显现,亚威科业务有望实现亏损收窄乃至盈利。

    盈利能力环比改善。盈利能力方面,Q4单季度实现毛利率30.65%,环比Q3提升2.07pcts,四季度毛利率创年内新高,主要得益于低毛利亚威科业务下滑,高附加值新能车配件及商用制冷业务的占比提升带动;全年实现毛利率28.59%,同比下滑2.64pcts,除了因竞争对手降价及2018年空调行业景气度下行影响,2018年铜价全年震荡下跌也对公司制冷配件业务毛利率产生一定压制。应收账款同比增长13%,增幅与营收增幅一致,公司应收账款温和扩张;公司同期研发费用同比增长33.6%,占营收比例为4%,在家电行业属于比较高的水平,持续大比例研发费用投入为公司产品迭代和附加值提升提供有力支撑。

    盈利预测与估值。我们下调三花智控盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为14.36亿、16.88亿(前值为14.90亿和17.20亿),新增2021年业绩预测为20.43亿,分别同比增长11.1%、17.5%和21.0%,对应EPS 为0.67元、0.79元和0.96元,对应动态市盈率为25倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。