涪陵榨菜:收入实现高增,盈利能力可观

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇 日期:2019-04-03

核心产品量价齐升,全年实现高增。公司18年实现收入19.14亿元,同比+25.92%(Q1:+47.72%;Q2:+23.71%;Q3:+11.01%;Q4+25.86%),其中Q4收入增速环比提升,主要系“大水漫灌”渠道调整令Q3渠道库存相对较高的不利因素消解、公司销量恢复,叠加四季度对部分产品提价助力所致(涉及7个单品,占比约40%,幅度约为10%)。目前公司产品渠道库存处于健康水平,后续销量增长仍可期。

    核心品类占比提升:18年公司榨菜(占比:85.0%,下同)、泡菜(7.7%)、榨菜酱油(0.1%)、其他佐餐开胃菜(7.0%)收入增速分别为26.8%/19.3%/9.3%/25.9%,其中榨菜及泡菜增速较快,主要系公司对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品进行了优化,新开发了22g小脆口榨菜量贩、400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品。榨菜占比持续提升,较17年(84.5%)提升0.6pct,泡菜及榨菜酱油(8.1%及0.2%)分别-0.4pct及-0.02pct。

    弱势区域增幅显著:公司华南/华北/华东/华中/中原/西北/西南/东北区域增速分别为+14.3%/+41.1%/+33.6%/+34.4%/+36.8%/+30.8%/+14.2%/+30.7%,区域增长总体均衡,华北及中原区域增速居前,主要系公司在进行全国推广市场过程中,该区域基数相对较低,增量市场较大所致。各市场毛利率均有所提升,其中增幅最大的为华北地区,同比+9.8pct,其次为中原地区,同比+9.4pct。

    风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,食品安全问题。

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