中文传媒:18年业绩整体保持稳健,一般图书市场地位持续巩固,发行端增长明显;19年游戏大作上线有望带来业绩增量

事件:1、公司公告18年年报,实现营收115.13亿元(YoY-13.48%),归母净利16.19亿元(YoY+11.53%),归母扣非净利14.63亿元(YoY+7.47%);净经营性现金流26.06亿元(YoY+73.35%)。2、分业务:公司18年出版业务营收28.68亿元(YoY-1.5%),毛利率19.66%(+0.04pct);发行业务营收41.42亿元(YoY+7.96%),毛利率37.59%(+0.27pct);新型业态(游戏等)营收31.11亿元(YoY-23.21%),毛利率60.18%(-3.01pct);物资贸易营收27.08亿元(YoY-17.31%),毛利率2.4%(+0.89pct)。

    点评: 1、公司整体业绩保持稳健,伴随业务结构优化,营收端下滑,利润端保持增长。营收端受游戏业务收入端下滑及物资贸易业务收缩致使有所下降。伴随物资贸易业务收缩等业务结构优化以及费用端下滑,公司毛利率及净利率提升,利润端保持双位数增长。18年公司营收端下滑(YoY-13.48%),主要来自于游戏业务为主的新业态收入下滑(YoY-23.21%)、以及物资贸易业务(YoY-17.31%)收缩影响。物资贸易业务毛利率个位数,收入占比降低,公司毛利率提升;游戏产品进入成熟期,广告推广投入减少,公司销售费用下降(YoY-37.49%);物资贸易业务收缩致使公司资产减值损失同比下滑(YoY-34.95%),利润端保持稳健增长。 2、图书出版及发行业务整体保持个位数增长,其中发行业务增长明显;一般图书市场地位持续巩固。图书出版及发行合计收入70.1亿元(YoY+3.9%)。其中,出版业务实现营业收入28.7亿元(YoY-1.5%),毛利率19.66%(+0.04pct);发行业务实现营收41.42亿元(YoY+8%),毛利率37.59%(+0.27pct)。公司在图书出版及发行业务上,一般图书占据明显优势,公司连续三年在图书零售市场位列全国第七。18年,公司电商销售取得较大进展,旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达11亿元(YoY+26.43%)。 3、18年游戏业务收入端受老产品进入成熟期+新品较少的影响,下滑幅度较大(YOY-21%);但利润端因营销费用等相关投入减少,仍保持较强的盈利能力,实现小幅增长(YOY4%);展望19年,游戏出海受国内政策影响较小,老产品业绩支撑+即将迎来数款大作上线,值得期待。【智明星通新三板披露口径】18年总营收31.21亿元(YOY-21.56%)、归属于挂牌公司股东的净利润7.56亿元(YOY4.34%)、扣非后6.66亿元(YOY0.79%);毛利率63.15%(-0.93pct)、净经营性现金流9.53亿元(YOY3.52%)。自研专注高客户粘性、长生命周期的SLG游戏,核心产品《COK》进入第5年、18年月均流水1.6亿元。代理持续看好细分市场。新品储备包括《COD》(自研SLG类/动视暴雪经典IP)即将进行二轮测,《恋与制作人》(独代)预计将于19Q2上线,《全面战争:王者归来》(自研)有望在19下半年上线,同时布局发行运动类/二次元类、微信小游戏等。 4、公司提高回购总金额下限,彰显未来发展信心;公司发布分红预案,每股派息0.5元,分红比例为43%(+4pct)。公司回购金额下限从1.5亿元提升至3亿元,即回购资金3~6亿元,回购价不超15元/股,回购期限审议通过本次回购方案之日起6个月延长至12个月;截至19年3月1日,公司通过集中竞价交易方式回购股份合计占总股本0.0572%,成交最高价格13元/股,最低价格12.59元/股,支付总金额0.1亿元。 5、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利分别为17.63/20.44/22.42亿元,对应EPS分别为1.28/1.48/1.63元,对应PE分别为12/10/9X,维持“推荐“评级。 风险提示:教辅教材政策变化;图书行业下行;游戏行业政策风险;海外竞争程度加剧;产业上线速度及市场表现不及预期;用户获取成本及IP版权价格进一步上涨;玩家偏好改变;公司治理风险;减持风险;市场风格切换等。