丽珠集团:业绩符合预期,鼠神经因子和参芪扶正收入占比进一步下降

事件:公司公布2018年年报,公司全年实现收入88.60亿元,同比增长3.86%,实现归属于上市公司净利润10.82亿元,同比下降75.56%。扣非归母净利润9.47亿元,同比增长15.51%。

    业绩基本符合预期。扣非归母净利润9.47亿元,同比增长15.51%。利润增速快于收入增速主要是财务费用的影响,2018年全年财务费用-2.52亿元,2017年为-0.39亿元,主要是2017年3季度处置子公司股权银行存款增加,利息收益增加以及由于汇率变动,持有的外币资产产生的汇兑收益增加综合所致。开发支出为8115万,同比增长220.37%,主要是本年注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段,研发费用增加所致。

    艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种继续领衔增长,鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例降为25%。西药制剂药品销售收入42.38亿元(+14.48%),其中,消化道领域收入12.48亿元(+27.60%),心脑血管领域收入2.48亿元(+24.81%),抗微生物收入5.12亿元(+14.22%),促性激素收入16.13亿元(+20.02%)。中药制剂收入15.32亿元(-25.07%)。诊断试剂及设备产品收入4.86亿元(+9.85%)。原料药和中间体产品收入23.54亿元(+11.95%)。诊断试剂及设备实现收入6.97亿元(+9.69%)。重点品种情况,艾普拉唑肠溶片及注射剂收入5.88亿元(+37.35%),继续保持高速增长;亮丙瑞林微球收入7.60亿元(+40.34%),尿促卵泡素收入5.92亿元(7.80%),四季度亮丙瑞林微球和促卵泡激素增速较三季度加快。基层推广品种抗病毒颗粒收入2.50亿元(+19.99%),注射用伏立康唑收入2.31亿元(+18.97%),雷贝拉唑2.27亿元(+40.53%)。参芪扶正收入10.02亿元(-36.31%),毛利率下降2.75pp,鼠神经生长因子收入4.44亿元(-14.09%),降幅有所收窄。鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为25%。基层推广产品快速增长,受益于营销改革,产品渠道下沉。原料药板块特色原料药景气度持续。

    研发进展推进顺利。根据公司公告,丽珠单抗公司方面,注射用重组人绒促性素完成III期床并申报生产;HER2项目完成I期临床试验研究;IL-6R完成I期临床研究准备工作;PD-1中美Ⅰ期临床试验进入最后研究阶段,并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作;抗人肿瘤坏死因子αⅡ期临床试验完成;CD20Ⅰ期临床试验研究;RANKL单克隆抗体处于I期临床;CAR-T完成技术平台的建立,并已完成多个靶点的开发,正在积极推进临床研究和临床申报。根据公告,微球方面,注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产。

    投资建议:维持买入-A的投资评级,我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.4%,EPS分别为1.82、2.16、2.48元,目前股价对应2019-20年PE分别为19/16X,维持买入-A的投资评级,6个月目标价至45.5元,对应2019年动态市盈率25倍。

    风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。