光大银行2018年年报点评:新战略开启,结构调整持续

光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。

    全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。

    不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。

    我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。

    风险提示:资产质量波动,转型不及预期