海能达:历经“变革.夯实”,宽带化、智能化时代有望再迎重大发展机遇

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:容志能,唐海清,王奕红 日期:2019-04-02

事件:公司发布年报,2018年营收69.35亿元,同比增长29.58%,归属于上市公司股东净利润4.77亿元,同比增长94.72%。同时,公司2019年一季度业绩预告区间为亏损7000万~1.2亿元。

    2018是“变革.夯实”之年,19Q1同比大幅减亏

    公司2018年收入同比增长29.58%,主要源于:1)公司积极推进营销体系变革,整合优势资源,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,实现海外收入40.1亿元,同比增长24.21%;2)公司收购整合、协同效应显现,赛普乐实现营收11.2亿元,同比去年并表收入增长66.96%;3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,高端OEM收入实现翻倍增长。

    分业务来看,终端营收29.11亿元,同比增长18.89%;系统营收19.96亿元,同比增长1.43%;OEM及其他营收20.27亿元,同比增长116.77%。 公司2018年净利润增长94.72%,基本符合市场预期,业绩高增长源于:1)营收实现快速增长,规模效应显现;2)公司大力推进精细化管理,优化

    经营管理模式,提效控费成效显著,销售费用率和管理费用率明显改善。

    公司2019Q1业绩预告亏损7000万~1.2亿元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为淡季,但持续投入。同时,19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。

    毛利率稳中略升,费用率有明显改善

    2018年公司整体毛利率为47.3%,同比去年略升0.26个百分点。其中终端毛利率58.02%,同比提升3.82个百分点;系统毛利率55.32%,同比提升7.56个百分点;OEM及其他毛利率为24.03%,同比下降2.76个百分点。

    2018年公司三项费用率为40.4%,同比下降2.69个百分点。其中管理费用率(包含研发)22.01%,同比下降2.24个百分点,销售费用率14.96%,同比下降2.12个百分点,公司控费、精细化经营效果开始显现;财务费用率3.43%,同比提升1.67个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。

    向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇

    未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。

    投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司研发投入和财务费用仍较大,我们将19-20年盈利预测从7.8亿和10.4亿元下调为7.22亿和9.5亿元,同时预计2021年净利润为11.88亿元,对应19年PE为28x,维持“买入”评级。

    风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等

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