泛微网络2018年年报点评:收入继续高速增长,云业务推广效果显著

事件:公司发布2018年年报,实现营收10.04亿元,同比增长42.51%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.14亿元,同比增加31.64%,业绩基本符合预期;经营活动产生的现金流净额2亿元,同比增长27.58%;预收款增长23.21%至5.3亿元,各项财务指标继续稳步增长。

    收入继续高速增长,服务收入占比进一步提高: 公司18 年总体营收同比增长38.82%,继续延续此前的高速增长态势。分业务板块看,自行开发软件产品增长33%至6.75 亿元,其中e-cology 和e-office 产品分别增长33%和31%;受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利,公司技术服务收入增长63%至3.44 亿元,收入占比也由17 年的30%提升至18 年34%。18 年整体毛利率95.80%,同升0.39 个百分点,基本维持稳定。18 年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为90.18%、71.59%、8.41%、12.50%和2.32%,相比2017 年变化-2.51、+0.20、-0.90、+0.32 和-2.13 个百分点, 其中股权激励摊销费用为2701 万元,若扣除股权激励影响,实现净利润为 1.41 亿元,比上年同期增加46%。

    云业务推广效果显著,产品不断迭代升级: 为加速SaaS 产品eteams 的推广,公司于18 年3 月启动鲲鹏计划, 并在百城开展产品体验会,企业微信7 月新增1 亿元扶持基金合作加入推广。云产品推广效果显著,该业务收入增速高于整体收入增速。公司产品也在不断迭代升级,18 年9 月公司推出新一代“智能化、平台化、全程电子化”的 OA 产品--e-cology9.0;公司推出的小 e 智能语音辅助系统, 并对7 大引擎进行了迭代升级,也完成了电子签约等领域的布局和导入。

    投资建议:考虑到宏观经济不景气和行业头部企业竞争加剧,下调公司19-20年归属于上市公司净利润预测分别为1.46和1.83亿元(原预测值为1.66/2.4亿元),同时预测公司21年归属于母公司净利润为2.25亿元。我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升,维持“增持”评级。

    风险提示:传统OA 拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA 推广不及预期,市场整体估值水平下降。