恒源煤电:刘桥一矿、卧龙湖矿关闭影响产销量,产能置换指标转让完成增厚公司利润

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2019-04-02

公司披露2018年度报告:实现营业收入59.0亿元(-9.73%),归属于上市公司股东净利润12.21亿元(+10.5%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.04、2.49、2.36和5.32亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.22亿元(-6.03%),每股收益为1.22元/股(+10.5%),加权平均ROE为16.63%(-3.2pct)。

    煤炭业务业绩同比下滑,主因煤炭产销量同比下滑。报告期内,公司煤炭业务营收为55.67亿元,同比下降5.74%;煤炭业务成本为30.24亿元,同比下降9.54%,煤炭业务毛利为25.43亿元,同比下降0.79%。煤炭业绩下滑主要是因为煤炭产销量同比下滑,煤炭产品的单位盈利能力不但并未下滑,而且还有所提升。具体来看,2018年公司吨煤售价为626.86元/吨,同比上升1.88%;吨煤成本为340.49元/吨,同比下降2.22%;吨煤毛利为286元/吨,同比上升7.24%。

    2018年煤炭产销量同比下滑,主因刘桥一矿以及卧龙湖煤矿关闭。公司2018年原煤产量1061.36万吨,同比下降11.51%;商品煤产量895.38万吨,同比下降7.28%;商品煤销量888.01万吨,同比下降7.48%,造成产销量下滑主因有二。其一是2017年底公司关闭刘桥一矿(产能140万吨),影响2018全年煤炭产量。其二是公司四季度原煤产量(253.2万吨)环比下降5.1%,商品煤产量(194.68万吨)、销量(204.64万吨)环比分别下降18.61%和12.37%,我们预计为2018年底公司关闭卧龙湖煤矿所致。

    产能置换指标转让完成、转让价款计入2018年营业外收入。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元)。从披露的年报看,上述收入计入了2018年营业外收入,增厚公司利润。

    管理费用大幅减少。报告期内,公司管理费用为5.65亿元,同比减少1.03亿元,同比降低15.43%,主要是公司刘桥一矿关井,其费用相比去年减少;公司财务费用为1.14亿元,同比减0.34亿元,同比降低23.15%。主要是本期归还部分银行借款,利息支出减少。

    拟收购任楼煤矿深部探矿权,增加煤炭资源后备储量。在陆续退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿后,公司目前矿井仅剩恒源、任楼、祁东、五沟、钱营孜五个矿井,煤炭后备储量略显不足。2019年2月2日,公司发布公告称拟向公司控股股东皖北集团支付6.22亿收购任楼煤矿深部资源探矿权(评估报告显示任楼煤矿深部保有储量9335.8万吨、可采储量6367.2万吨),公司规划在收购完成后将任楼深部探矿权整合进入任楼煤矿(产能240万吨),保障任楼煤矿的正常生产接续,预计可延长矿井服务年限24年左右。

    拟收购集团电力资产,进一步减少关联交易。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权。预计在此次收购后,公司将减少与皖北集团每年发生的材料销售、煤炭销售以及热力蒸汽采购等日常关联交易发生额;有利于扩大公司电力资产规模,保障公司电力业务的可持续发展能力;同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能,有助于进一步推进公司的规范运作。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.05/12.13/12.07亿元,折合EPS分别是1.20/1.21/1.21元/股,当前7.03元股价,对应PE分别为5.84/5.79/5.82倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

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