飞科电器:渠道改革叠加产能优化,未来发展值得期待

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    飞科电器发布2018年度业绩报告,18年全年公司实现营业总收入39.77亿元,同比增长3.20%,归母净利润8.45亿元,同比增长1.14%;其中,18Q4公司实现营业总收入11.57亿元,同比下降2.77%,归母净利润2.24亿元,同比下降4.68%。

    评论:

    渠道改革逐步落实,未来业绩有望改善。2018年公司实现营业收入39.77亿元,同比增长3.2%,公司受渠道改革效果和品类扩张进度约束,报告期内收入增速略有放缓。1)分渠道看,18年公司继续深化布局线上渠道,线上收入达到21.60亿元,同比增长7.16%,占总营收的54.31%;线下渠道实现营收17.84亿元,同比下降1.49%。目前公司正在积极尝试线上线下融合的新零售模式,效果有待进一步凸显。2)分产品看,电动剃须刀和电吹风是公司核心产品,2018年分别实现收入27.34亿、6.10亿,同比增速分别保持4.55%和3.21%稳定增长,对整体营收贡献达84.08%。销售主打品牌“FLYCO飞科” 市占率45.39%、防御品牌“POREE博锐”市占率4.3%,双品牌运营体系初见成效。

    利润端表现承压,成本费用均有上升。公司2018年实现利润总额11.24亿元,同比增长0.56%。受原材料价格上涨影响,报告期内公司总成本上升5.07%,拖累毛利率略有下滑,较去年小幅回落0.29pct至38.99%。其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为45.71%、25.74%,分别同比+0.36pct、-1.42pct。费用方面,受广告投入加大、职工工资提高等因素影响,本期管理费用和销售费用同比增长18.75%和17.83%;研发费用略降2.84%,系模具投入减少所致。18 年公司采取多举措全方面推进成本费用管控,有望提升未来盈利水平。

    品类扩张布局小家电市场,优化产能助推国际化发展。公司持续投入研发与创新,旨在优化产品结构和开拓新品类,积极布局在小家电领域的相关品类多元化。18年推出空气净化器、加湿器、插线板等新品,19年储备电动牙刷、健康秤等新品,新品类逐步推出有望带来新的业绩增长点。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司拟在浙江丽水投资15.2亿元建设丽景园产业基地,推动自动化降低劳动力成本,增加企业规模优势。此外,公司年报披露已与多家海外电商达成实质性合作,未来将持续加快海外重点市场自有品牌业务增长,为公司国际化发展战略奠定基础。

    投资建议:我们预计公司19/20/21年EPS分别为2.14/2.35/2.58元(原预测值:19/20年分别为2.17/2.43元),对应PE分别为22/20/18倍。公司作为个护电器行业领导品牌,目前正在加紧品类扩张以及营销渠道改革,积极推进海外重点市场布局,未来发展值得期待。同时,根据2018年度利润分配预案,公司现金分红率高达77.33%。参考行业可比公司估值,给予目标价48元,对应19年22倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。