东江环保年报点评:业绩增长低于预期,关注后续项目落地情况
事件:
公司发布18年年报,全年实现营业总收入32.84亿元,同比增长5.95%:归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下滑13.83%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,同比增长33.70%;基本每股收益0.47元;分配预案为每10股拟派发红利1.4元(含税)。
点评:
四季度业绩下滑,全年盈利低于预期。18年在国内环保督查趋于严格,危险废物处理市场需求持续释放的背景下,危险废物处理行业迎来较好的发展阶段。尤其是18年5月的长江清废行动,刺激了危险废物进入正规处理渠道,部分地区处理价格出现明显上涨。但是排污标准的提升及监管力度的加强也增加了相关处理处置企业的运营成本。19年公司全年营收小幅度增长,盈利小幅度下滑。尤其是第4季度,公司营业总收入8.11亿元,同比下滑13.68%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下滑76%。全年业绩增长不及预期与资源化产品需求不足、环境工程收入确认下滑、原材料成本增加、环保成本提升以及减值准备计提增加有关。
危险废物处理业务发展平稳,需关注19年投产进度及产能利用率情况。18年公司的工业废物处理处置业务实现营业收入12.87亿元,同比增长10.22%;占比39.18%,继续呈现上升趋势。工业废物资源化业务实现营业收入12.28亿元,同比仅增长3.96%;占比37.40%。其中,资源化产品中铜盐、锡盐产品销量小幅增长,铁盐和其他资源化产品销量大幅度下滑。预计这与下游大宗产品价格疲软,市场需求不足有关。而工业废物处理处置业务小幅度增长,可能与环保标准提高,危险废物处理厂建设投运进度有关。18年公司完成韶关、兴业东江、潍坊蓝海3个项目建设,其中山东潍坊蓝海项目设计焚烧处理规模6万吨/年、物化12万吨/年以及资源化利用1.59万吨/年,预计19年上半年投运。
积极拓展异地危废处理项目,拟建和在建项目构成中长期发展潜力。18年公司获取揭阳大南海危险废物处置项目,与惠州国投公司成立环保公司处理当地危险废物。截至到18年底,公司在建项目包含曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙等危险废物处理项目,合计处理能力超过25万吨/年。另外,公司拟建项目包括宝安东江扩建项目、珠海富山工业园、揭阳大南海等项目,全部建成后新增50万吨/年的处置能力。国内危险废物处理市场存在供需缺口,异地转运手续复杂且地方企业在环保政策逐步严格的背景下处理废物需求持续增加,均构成行业发展动力。公司积极布局核心产废区域的处理处置产能,若后续达产将逐步贡献业绩。公司的银行授信额度81.63亿元,尚未使用授信额度32.7亿元,并具备债券融资等多种融资渠道。公司的产能扩张进度是后续的重要看点,将构成处理规模及营收增长的重要推动力。
经营活动现金流趋势向好。18年公司销售商品、提供劳务收到的现金38.29亿元,与营收收入之比达到116.61%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,创近年来的新高。公司的现金流变化非常好。值得一提的是,公司的经营活动现金流充裕,预计与危废处理供需偏紧公司回款速度增加以及预收处理费用增加有关。18年公司危险废物处理处置业务包年客户收入同比增长46%;在期客户超过2.6万家,同比增长25%。公司危险废物处理客户大部分为工业客户,客户行业分布广泛,有利于公司对下游客户议价能力的提升。
期间费用率控制合理,预计19年财务费用仍较快增长。18年公司三项费用合计6.07亿元,同比增长17.23%;期间费用率18.49%,同比提升1.78个百分点。分项来看,销售费用0.99亿元,同比增长43.56%,显著高于收入增速。销售费用快速增长与行业竞争趋于激烈,公司加大开拓市场力度有关。公司管理费用3.74亿元,同比增长6.81%,期间费用率同比基本持平。财务费用1.34亿元,同比增长35.92%;财务费用率4.08%,同比提升0.9个百分点。公司财务费用增长较快,主要与在建项目较多,资金需求量大,有息负债增加有关。预计19年随着公司危险废物处理项目的逐步落地,财务费用仍将保持较高速度增长。
调降公司投资评级至“增持”。考虑到公司危废处理项目投运时点的不确定性以及行业参与者增加,竞争激烈程度加剧,小幅下调19、20年公司盈利预期,预计公司2019、2020年全面摊薄EPS分别为0.72元、0.84元,按照2019年3月29日收盘价12.46元/股计算,相应PE为17.4倍、14.8倍。公司估值水平较低,给予“增持”投资评级。
风险提示:工业危险废物集中设施建设进度不及预期;行业参与者增加,竞争趋于激烈,毛利率降低;环保政策趋严,排放标准提高,投入成本增加;管理层新老更替,人员磨合需要时间。