星网锐捷:网络产品细分市场龙头,费用管控能力突出

事件:

    公司发布年报,2018年实现营业收入91.32亿元,同比增长;实现归母净利润5.81亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比增长14.36%。公司拟以583,280,278股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)。根据公司业绩预告,2019年一季度净利润为-1500至-500万元。

    事件点评:

    网络产品及解决方案细分市场龙头。在智慧网络领域,年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目,为“复兴号”提供旅客Wi-Fi设备服务,并在全国多地建设200余个无线城市项目,覆盖27个省份。根据IDC报告,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器在中国企业网市场排名第五。计世资讯2018年报告显示,公司已连续13年取得教育行业网络解决方案排名第一,服务122所211高校,全国高校覆盖率达95%。

    云计算和支付业务保持行业领先。云终端产品方面,根据IDC数据显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一;公司作为自主研发的桌面云产品覆盖龙芯、兆芯、众志芯等方案,已入围2018年中央政府采购名录。在支付业务方面,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商(亚太第二),继续保持在第三方支付市场领先优势,同时在银联、商业银行市场取得重大突破。

    期间费用率持续降低,净利率基本稳定。2014-2018年公司销售费用率分别为21.71%、20.07%、19.17%、16.44%、13.36%,连续四年下降;管理费用率近年也持续降低,2018年管理费用率+研发费用率合计为13.88%,去年同期为15.45%。公司期间费用率自2014年以来持续下降,2018年期间费用率为27.08%,较2017年减少4.97pct。由于公司较强的费用管控能力,尽管2018年公司毛利率从38.43%降低到32.57%,降幅高达5.85pct,公司净利率仍达到9.08%,与去年(9.09%)基本持平。

    投资建议:

    我们预计公司2019、2020以及2021年的EPS分别为1.170、1.400和1.763元,对应P/E分别为19.98、16.70和13.26倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为47.03倍,考虑到公司在网络产品、云计算和支付等细分市场上持续保持领先,且具有较强的费用管控能力,我们认为公司的估值仍具有较大上升空间,因此维持其“买入”评级。

    风险提示:

    新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。