海通证券:融资类业务贡献提升,主动资管规模快速增长

事件:公司披露2018年年报,实现营收237.7亿,同比减少15.8%,归母净利润为52.1亿,同比减少39.5%,业绩符合预期。报告期公司加权平均ROE 为4.42%,较上年减少3.14pct。期末公司归母净资产为1178.6亿,较上年末增长0.09%。收入结构方面,扣除销售收入为主的其他业收入后,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为17.6%、18.8%、11.3%、28.2%、20.6%,利息收入是第一大收入来源。

    经纪业务份额保持增长态势。2018年公司股基交易市场份额为4.74%,同比提升0.06pct,境内外客户数近1400万。受益于零售与互联网金融业务的协同发展,2018年末公司e海通财APP 客户超过2300万,APP 交易覆盖率超过80%。2018年公司平均佣金率为万分之2.82,较2017年万分之3.22的平均佣金率下滑12.3%;经纪业务收入同比下滑24.7%,主要是市场成交金额和佣金率下滑所致;投行业务收入微降3.4%,公司债和企业债承销具备传统优势。按照Wind 发行日统计,2018年公司股权承销规模为415.6亿,排名行业第6,其中IPO 承销25亿,同比减少79.9%,导致保荐业务收入有所下滑,再融资承销391亿,同比增长21.4%,债权承销规模为2592亿,同比增长32.9%,其中企业债承销规模排名行业第二,公司债承销排名行业第五;报告期公司完成7个上市公司重大资产重组财务顾问项目,财务顾问业务收入保持平稳。资管业务净收入增长3.0%,主动资管规模增长20%。报告期末集合资管规模为611亿,同比增长19.1%,净收入同比增长32.2%,集合资管业务收入增长对冲了定向业务的下滑,定向资管规模为2171亿,同比下降19.8%,净收入同比减少47.1%。

    广义融资类业务收入贡献显著提升。利息净收入占比为28.2%,同比提高12.3pct。公司呈现多元化的融资类业务布局,包括两融、买入返售、融资租赁和贷款等,融资类业务利息收入合计为138.8亿,同比增长16.6%。两融业务规模受市场环境影响被动收缩,报告期末为347.5亿,同比下降27.4%,期末买入返售金融资产为826.8亿,同比下降14.4%,其中股票质押式回购业务主动压缩规模,期末为556亿,同比下降25.4%。期末公司应收融资租赁款余额为634亿,同比增长40.7%,融资租赁利息收入同比增长38.2%。新会计准则下公司采用预期信用损失模型计提减值,报告期内计提买入返售金融资产减值2.6亿,期末累计减值为7.3亿,融资租赁款减值7.2亿,累计减值为17亿。

    大自营业务投资收益大幅下滑。2018年投资收益+公允价值变动收益合计为35.2亿,同比减少64.9%,其中其他债权投资利息收入在新准则要求下计入利息收入科目,但这部分2018年仅贡献约5.1亿收入,影响更大的是处置金融工具取得的收益大幅下滑,我们判断一部分原因是2018年股市有所调整,影响投资收益,另一部分原因是2017年可供出售金融资产兑现较多投资收益,基数较高。

    海外业务资源不断整合发挥效用。海通国际证券稳居香港投行第一梯队,IPO 承销家数位列香港全部投行第一,美元高收益债承销家数位列全球金融机构第一,衍生品业务跻身第一梯队发行商行列。海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放,经营情况改善,标普评级上升至“稳定”。海通恒信加强海外市场布局,在2018年完成5家飞机租赁,并已收到证监会核准境外上市的批复,整体来看将提升香港子公司的战略定位。

    维持“增持”评级,上调19-20年盈利预测。根据2018年年报披露数据,相应调整19-20年其他业务收入预测,进而上调归母净利润,预计19-21年归母净利润为72.7亿、95.3亿和111.8亿(原预计19-20年归母净利润为54.5亿和63.4亿,新增21年预测),对应最新收盘价的PE 分别为20倍、16倍和13倍。