华金证券-星宇股份(601799)q4增速有所放缓,中长期竞争优势仍然明显-190327

Q4业绩增速有所放缓,全年业绩表现略低于预期。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入50.74亿元,同比增长19.24%;归母净利润6.11亿元,同比增长29.91%;毛利率22.56%,同比增加0.99个百分点;净利率11.99%,同比增加0.97个百分点。其中2018Q4实现营业收入13.50亿元,同比增长8.15%;归母净利润1.71亿元,同比增长16.98%;毛利率25.86%,同比增加5.30个百分点;净利率12.53%,同比增加0.87个百分点。受行业景气度下滑拖累,公司主要配套客户一汽大众、上汽大众等汽车产销量有所下降,故2018Q4业绩增速有所放缓,导致全年业绩表现略低于我们此前的预期。我们认为公司未来两年竞争优势仍较为明显,业绩有望保持较快增长,主要是受益于以下三个因素:(1)车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成;(2)承接的优质新项目较多,且新研发产品正持续落地;(3)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。

    产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成。顺应行业发展趋势,2018年公司车灯产品继续向“大灯化、LED化、智能化”升级:①大灯化:公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯,随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升,量价齐升的有利局面正在形成(2018年公司车灯销量6459.53万只,同比增长13.30%;单灯均价69.75元,同比增长5.97%)。②LED化:公司LED前大灯已在2018年量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量(单只1000元以上)及毛利率(25%以上)均高于传统卤素或氙气大灯,随产能爬坡,产品良率提升后,公司车灯业务收入有望加速增长,毛利率有望进一步提高。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,2018年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及NDAS智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将给公司带来新的成长空间。

    新项目、新技术及新产能是公司未来业绩稳步增长的重要保障。①新订单方面,据公司公告,2018年承接车灯新项目73个,批产车灯项目102个。②新产能方面,公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目处于建设中,预计2019年第二季度竣工;2018年公司还启动了“星宇智能制造产业园”项目,项目一期预计2019年完工。③新技术方面,2018年公司加强了新技术的开发应用及研发中心建设进度,除智能车灯外,还成功研发了像素式前照灯、低成本双光LED透镜组件等新产品。新订单、新产能及新产品均较为充足,将为公司未来发展提供强有力的保障。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.96元、3.73元和4.50元,净资产收益率分别为17.0%、19.2%和20.8%。维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工