海油工程:收入平稳、利润承压,19年有望迎来拐点

公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入110.52亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比下降83.75%。价格低位及成本上升拖累净利润,季度环比有改善。2018年公司收入平稳但利润下滑明显,主要是由于2018年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,加之成本上涨,影响了利润水平。2018年毛利率9.27%,较上年减少11.88个百分点。分季度看,18年Q1-Q4单季度营业收入环比持续提升。18Q4公司单季度营业收入44.0亿元,较上年提升29.3%;毛利率16.7%,环比改善明显。分地区看,2018年国内收入80.55亿元,同比增长68.4%,毛利率11.46%,较上年增加8.81个百分点;2018年海外收入29.25亿元,同比下滑45.9%,毛利率1.95%,较上年减少35.2个百分点。

    19年展望积极,有望迎来向上拐点。根据公司年报,2018年实现市场承揽额175.54亿元,同比增长69.3%;截止报告期末,公司在手未完成订单额约185亿元。此外公司公告于2019年3月25日签订了总金额约50亿元的陆地模块建造合同,公司在手订单相对充裕。另一方面,2018年公司进入沙特阿美长期协议供应商名单,国际市场开发取得重要突破,海外业务有望进一步发展。此外,全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排,逐步进入招投标环节,带来更多市场机会。

    盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.18/0.27/0.36元/股,按最新收盘价对应PE估值为33x/22x/17x。基于我们预测的公司未来3年业绩增速,我们给予公司2019年40倍PE,合理价值为7.20元/股。公司订单改善明显,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。

    风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平。