光大银行:零售转型收效显著,营收增速有望持续领跑

光大银行2018年实现营业收入1102亿,同比增长20.0%;实现归母净利润336.6亿,同比增长6.7%。不良率持平于1.59%,ROE回落1.2个百分点至11.55%。

    零售转型收效明显,收入增速持续提高。2018年公司营业收入同比增长20%为股份制银行中最高水平,4个季度营收增速逐渐加速,而这背后公司大力推动的零售转型功不可没,随着公司未来信贷投放继续向零售和消费类贷款倾斜,预计息差和中收仍将维持改善。1)息差:2018年公司零售贷款占比较年初提升3.8个百分点至44.6%,新增零售贷款中85%投入到信用卡和个人消费贷款,带动零售贷款收益率全年提升18bp至4.49%,息差亦呈现逐季走高态势,全年净息差提升22bp、较前3季度提高6bp;2)中收:2018年手续费收入同比增长19.9%,主要是占比72.4%的银行卡手续费同比增长40.6%带动,公司2018年信用卡发卡量、交易金额、透支余额同比分别增长33.7%、36.7%、32.5%。?

    云缴费平台带动的低成本对公存款效果正在体现。2018年公司对公存款成本上行17bp,小于零售存款成本36bp的上行幅度。2018年公司云缴费接入项目同比翻倍,交易金额同比增长137%,未来对低成本对公存款贡献将逐渐加大。

    真实资产质量稳定,不良偏离度大幅下降。公司2018年上半年和下半年加回核销处置的不良净生成率分别为1.54%、1.36%,环比稳定,同比上升60-70bp主要是因为加大了不良确认力度,不良偏离度从年初的103%压缩到年末的84%。由于下半年不良处置力度低于上半年(下半年不良核销处置占全年的43%),因而年内不良率先降后升、全年与年初持平。下半年不良率上升主要是对公中的制造业不良暴露较大,下半年不良率大幅上升了147bp,零售贷款不良率平稳,下半年回落2bp。

    基本面拐点出现,低估值银行首选。光大银行年初至今涨幅10%,估值仅0.69x19PB,目前股价并未反映公司转型带来的变化,预计2019-2021年公司净利润同比分别增长7.5%/8.4%/9.3%,低估值提供安全边际,基本面改善提供向上弹性,维持“强烈推荐-A”评级。?

    风险提示:1)经济下行超预期;2)转型进度不及预期。