宏发股份:单季营收增速回升,持续技改巩固核心竞争力

事件描述

    公司发布2018年年报,2018年实现营收68.8亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润7.0亿元,同比增长2.0%;实现扣非后归属母公司股东净利润6.5亿元,同比增长1.9%。

    事件评论

    四季度营收增速重回21%,毛利率下滑影响业绩增速。2018年公司继电器全球市占率超14%。单季度来看,公司2018Q4实现营收18.3亿元,同比增长21%,单季度营收增速继2017Q3后重新回到20%左右,除受益基数效应外,预计公司电力、高压直流等产品可能成为营收增长的主要推动力:1)电力继电器下游为电表,据国网电子商务平台信息,国网2018下半年智能电表招标量约3000万台,同比增长约80%;2)高压直流产品下游主要为电动车,据合格证数据,2018Q4国内电动车产量达55万辆,同比增长37%;同时预计公司在海外标杆客户不断突破,未来有望贡献出货增量。盈利能力方面,公司2018年毛利率36.8%,同比减少3.0pct。预计汇率波动是影响因素之一(公司9个境外子公司采用当地本位币记账);期间费用率同比基本持平,其中管理费用率同比增加1.1pct(含研发费用),财务费用率因汇兑收益下降0.7pct。

    应收账款环比改善,现金流依旧良好。其他财务指标方面,公司2018年末应收账款及应收票据余额23.5亿元,较2018Q3末减少2亿元;2018年应收账款周转率4.26,与前几年基本持平。现金流方面,2018年全年经营性现金流净额约8.3亿元。整体经营保持稳健。

    自动化率持续提升,大批量精细电气产品生产优势不断巩固。公司目前已经实现“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,形成非常显著的核心竞争力,即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力。2018年公司继续进行高额技改投入(4.8亿)用以自动化改造升级等,当年实现中高级产线占比35%,人均效率提升至63.8万元/人。

    维持前期观点,公司2018年经营表现的核心原因是新老增长点切换期的短期增速失稳。但公司核心竞争优势依然未改,新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2019/2020年归属母公司股东净利润分别为8.1/9.4亿,对应PE为25/22倍,维持推荐。