宁沪高速:路桥业务保持稳健增长,非经收益推高利润增速

事件描述

    2018年,公司实现营业收入99.7亿元,同比增长5.4%;实现归属净利润43.8亿元,同比增长22.0%;拟每股派发现金红利0.46元(含税)。

    事件评论

    路桥业务稳健增长,并表等项增厚利润。2018年,基于:1)公司核心路产车流量及通行费增长保持稳健,带动营业收入小幅增长,但受极端天气影响、养护及人工等成本的增长,各路产毛利率均出现小幅下滑,最终通行费业务毛利润增长0.9%;另一方面,辅业发展良好,对业绩增长形成较强支撑,主业利润持续提升;2)2018年,由于合并瀚威公司确认了约4.3亿元评估增值收益使得投资收益同比增长80.1%,若扣除合并瀚威公司影响,投资收益增长约为6.7%;3)2017年公司计提宁连公路无形资产减值准备发生资产减值损失,而2018年无此项影响;4)2018年公司将投资的股权基金转为其他非流动金融资产,并按公允价值计量导致估值增长,以上4点下公司2018年净利润增速较高,而扣非后净利润同比增速为8.1%,符合路桥企业稳健的利润成长路径。

    四季度极端天气影响较大,主业利润有所承压。2018年4季度,受大雾等极端天气影响,部分路段进行封路,造成4季度车流量与通行费收入均出现较大下滑,其中,沪宁高速第4季度日均车流量增速环比下滑5.8pct,受此影响,2018年4季度公司毛利润同比大幅下滑,主业承压较为明显。另一方面,2017年对宁连公路计提资产损失、2018年股权基金按公允价值计量导致估值增长等非经常性事项均主要发生于第4季度,从而造成低基数下归属净利润高增长的现象。

    新项目建设期合理分红率,看好公司长期内生增长。2018年公司分红率有所下降,以扣非后利润计算仍属资本开支期合理范围,预计2019年股息率为5.1%。长期看,1)新《收费公路管理条例(修订草案)》相关规定对路桥公司持续经营有正向预期;2)公司存量路产有增长空间,新建项目或将增厚利润规模;3)2018年加油站施工关停影响辅业收入,但公司服务区转型成功、油品业务引入竞争机制、审慎扩大类金融产业规模,辅业有望长期支撑利润。预计公司2019-2021年EPS为0.84、0.87、0.91元,对应PE12、11、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.经济长期衰退造成车流量下降;

    2.新建项目投资回报率不及预期。