中来股份:业绩低点已过,n-topcon电池即将放量

事件

    公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营收26.92 亿元,同比降低16.99%;归母净利润1.26 亿元,同比降低51.37%;扣非归母净利润0.70 亿元,同比降低68.73%。

    简评

    传统背板下滑,透明背板值得期待

    报告期内公司背板业务实现营收12.85 亿元(-28.42%),毛利率24.45%(-5.88pct),出货量8601 万平米(-15.00%)。出货量下滑系以下因素所致:1)双面双玻组件渗透率提升,影响背板市场需求;2)行业竞争加剧。公司推出透明背板产品应对双玻的竞争,18 年已完成验证,预计将于19 年批量供货,从而带动背板业务重回增长。

    订单饱满,N-TOPCON 电池即将放量

    报告期内公司电池与组件业务实现营收13.48 亿元(-6.41%),毛利率18.82%(+3.34pct),出货量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON 电池量产平均效率已达22.5%,公司正推进产线全面升级为TOPCON 技术,目前产能1.05GW,预计年底产能将达到2.1GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达1.2GW,成为公司利润主要增长点。

    一季度业绩预告符合预期,预计二季度业绩高增长

    一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27 亿元,同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造,预计二季度正常出货将实现高增长。

    预计公司19-21 年营收分别为34.49/51.51/76.92 亿元,归母净利润为2.61/4.40/6.98 亿元,对应EPS 为1.08/1.83/2.90 元,对应PE 为20.6/12.2/7.7 倍,调高至“买入”评级。

    风险提示:1)产能投放进度不及预期;2)光伏政策不及预期。