科士达:数据中心业务持续发力,新能源业务后期走强

营收微降0.55%,归属净利润下滑37.6%。公司2018年报发布,报告期内实现营收27.15亿(-0.55%),归属净利润2.32亿(-37.64%),经营活动现金净流量-0.89亿(-122.45%)。第四季度营收9.15亿(-10.3%)、归属净利润0.1亿(-92%)、经营活动现金净流量2.18亿(-41.1%)。利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。

    光伏业务拉低毛利率,资产减值影响利润表现。公司营收稳定,利润下滑主要受毛利率下降及资产减值影响。因光伏补贴政策调整引起行业波动,2018年公司光伏业务逆变器产品毛利率下滑9.8pct,整体毛利率下降3.1pct。因客户货款诉讼事件,公司本期大额计提资产减值,资产减值损失占营收比例上升2.5pct。综上两方面因素,公司2018年净利率8.5%,同比下降5.1pct。

    销售收现比维持稳定,支付货款增加导致现金流下降。2018年公司经营活动现金净流量下滑较大。收入端的销售收现比91.4%,高于上年度,符合历史均值水平。成本端的现金支付增加,估算受元器件的供需格局影响,预期短期内供需状况无明显改观。

    数据中心业务持续发力,新能源业务后期走强。数据中心产品(收入占比63%)是公司核心业务,在金融、轨交、政府等领域保持优势地位的同时,突破通讯及IDC等增量市场,中大功率UPS入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。公司光伏业务虽面临行业压力,但受益于公司光储产品推进和供应链成本控制,在光伏平价上网的大背景下,从国内外市场均取得有效进展。公司充电桩产品聚焦公交、出租车等优质客户,并加大电网市场的开拓,目前已中标云南电网2019年框架招标。据财政部对新能源汽车补贴政策调整的解读,充电基础设施建设力度有望加强。

    盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为21.1倍、18.4倍、15.9倍。考虑新能源汽车补贴政策向充电桩等领域的倾斜,调整2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。

    风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。