中百集团:积极拥抱到家业务,中央厨房扭亏为盈

2018年收入增速转正,卖场拆迁拉动利润大幅增长

    公司公告,2018年实现营收152.1亿元,同比增长0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现归母净利润4.31亿元,同比增长537%;剔除珞狮路卖场拆迁补偿等(贡献净利润4.29亿元),公司扣非净利润为0.29亿元,同样实现自2015年以来首次年度盈利。公司积极拥抱新零售,2018年在自建线上销售平台交易额0.38亿元,在第三方平台销售交易额为1.82亿元,已有495家门店上线多点到家业务,公司坪效稳步提升,2018年中百仓储湖北地区的坪效为1.70万元/年,提升0.05万元/年,可比店收入增长2.69%,净利润增长5.7%。中百超市(较多门店接入到家业务)坪效为1.65万元/年,提升0.15万元/年,可比店收入增长0.77%,净利润增长36.4%。同时,公司发力B2B业务,2018年中百大厨房全年实现销售3.1亿,同比增长26.53%,实现整体扭亏为盈。

    毛利率持续小幅提升,费用端不断改善

    公司2018年毛利率为22.49%,同比增升0.71pp。其中,超市业态毛利率为22.87%,同比提升0.37pp。公司2018年销售管理费用率为21.13%,同比提升0.1pp;财务费用率为0.08%,同比下降0.19pp;综合来看,公司净利率为2.88%,同比提升2.38pp。

    盈利预测及投资建议

    公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,对应19年PS为0.28X,低于同行业公司PS中枢(0.74X)。我们认为公司当前估值接近合理区间,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.32XPS,对应合理价值为7.4元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。