东山精密:从沪电股份1季报超预期看东山精密5g线路板成长潜力

事项:

    沪电股份发布年报及一季度业绩预告,预计19Q1季度净利润1.4~1.7亿元,同比+99.5%~142.2%,超市场普遍预期。

    评论:

    1) 自18H2深南电路、沪电股份连续两个季度业绩好于市场预期后,此次沪电股份一季报预告中值1.55亿,上限1.7亿(超此前市场预期1.4~1.5亿),同时考虑春节因素,表明通讯板公司受益细分行业景气度向上,盈利能力依然较强。

    2) 产业链上下游验证来看,上游CCL厂商在线路板整体需求偏淡形势下,唯独通讯板订单依然具备较高可见度,展望19年,基站(4G补建/5G放量)及IDC市场有望给予通讯板市场充沛成长动能。

    3) 重申重视Multek利润弹性及成长潜力。东山精密18年8月份收购全球领先通讯PCB厂商Multek,作为国内与深南/沪电比肩并进的5G通讯板厂商,预计18年报已能并表约1亿元净利润(不考虑财务利息),历经瓶颈工序优化及客户/产品结构调整,盈利能力持续改善,预计19年有望实现6亿美金收入,近10%净利率(稳健预期),有效增厚公司利润体量及未来成长空间。

    盈利预测、估值及投资评级。我们认为仍需重视以Multek、深南、沪电等通讯板厂商在19/20年的潜在业绩弹性。我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,维持目标价22.18元,维持“强推”评级。

    风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。