安琪酵母:业绩低于市场预期,主业有望平稳增长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2019-03-28

业绩低于市场预期,其中酵母主业仍保持较快增长,糖业拖累收入明显。净利率降2pct至13.5%,短期仍有压力。董事会有望平稳换届,董事长将继续连任。

    投资要点:

    投资建议:因产能释放不足以及财务费用压力,下调2019-20EPS预测至1.14、1.39元(前次1.25、1.53元),参考可比公司给与2019年25倍PE,目标价28.7元,下调至谨慎增持评级。

    业绩低于市场预期。2018年营收67亿元、增16%;扣非前后归母净利润8.6、8.1元,增1%、增3%;Q4单季营收18亿元,增12%;扣非前后归母净利润1.83、1.81亿元,降22%、降19%。全年营收符合预期,净利低于预期,净利率降2pct至13.5%,其中H2赤峰、伊犁工厂开工率不足下规模效应下降,全年毛利率降1.3pct至36.3%,借款利息费用化以及汇兑损失导致财务费用率升0.5pct。每10股分配现金股利3.5元(含税),股息率1.2%。

    酵母主业快速增长,糖业有所拖累。1)酵母主业增24%,预计面用酵母增20%,YE双位数增长;保健品维持40%高速增长;动物营养整体平稳。酵母主业毛利率降2.6pct,主因规模效益下降以及高毛利产品放缓。制糖业务降2%,糖业毛利率降11.8pct,主因国际白糖价格下跌所致。2)赤峰工厂搬迁停工一个月、伊犁环保限产下60%开工率,赤峰工厂净利率下滑明显,伊犁工厂净利率有所下滑。

    董事长继续连任,糖蜜成本下降。董事长俞总将继续连任公司董事长职务,管理层人事布局基本保持稳定。糖蜜综合成本降6%,其中甘蔗糖蜜降5%,甜菜糖蜜降10%,规模效益下降下成本端仍有压力。

    核心风险:汇率波动风险,环保限产风险

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