顺络电子:5g产品优势凸显,基站、终端双向受益

近期安信电子团队针对5G上下游进行了产业链调研,顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO等厂商已经开始5G全网通(支持移动、联通、电信全频段)手机验证送测,华为3月15日获得德国莱茵TUV授予的首张5GCE证书,标志着MateX成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G手机,国内版本预计2019年年中上市。

    5G基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码,基站用高Q绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码,公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018年中以来,以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代,关键零组件至少要有一家国内厂商,同时加大对国内供应商的采购力度。5G基站需要高效率低能耗,随着5G基站全球发货,对于高Q绕线电感已形成明显需求,产业链反馈2019年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商,同时是华为多年的合作伙伴,将充分受益5G基站建设带来的行业红利。

    5G技术成熟度高,部署加快,终端应用与网络建设同步,预计5G用户3年达到5亿。3G时代基站布网到手机成熟花费3年,达到5亿用户用了9年,4G基站布网到手机成熟花费2年,达到5亿用户用了6年,5G基站布网到手机成熟只用了1年,华为预计5G用户达到5亿只需要3年。4G终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机,而从目前产业进展看,由于5G标准全球统一且国内厂商全程引领5G标准建设,预期5G手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为MateX支持移动、联通、电信全网通,兼容NSA/SA,智能手机市场高度竞争、不进则退,预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G全网通支持SA的手机将新增6个射频前端模组,对应新增60颗高Q电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感,已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面,公司01005电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为,伴随5G手机快速商用量产,公司高端电感能力将得到逐步验证,市场空间弹性可观。手机外观方面,经过近几年的行业探索和工艺提升,陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化,配色选择性大为丰富,三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本,小米MiX3四曲面彩色陶瓷机身;华为智能手表采用陶瓷表圈,在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中,公司结构陶瓷业务有望获得成长。

    5G手机耗电量增加,电池容量升级,大功率快速充电有望标配,平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式要求双发射四接收,需要两路PA同时工作,且5G工作频率高于4G,意味着在SA高速下载模式下,5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。华为MateX采用4500mAh大电池,配备55W大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感,能够减小充电器体积,降低外部电磁干扰,同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户,一体成型电感主要采用模压工艺,2018年已实现正式批量化供货,2019年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及,公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。

    投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、10.81亿元,同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.1元,相当于2019年30倍PE。

    风险提示:5G商用速度低于预期,国际客户产品出货不及预期。