中来股份:业绩受光伏新政影响,静待高效电池放量

事件:(1)公司公布2018年报,实现营收26.92亿元,同降16.99%;归母净利润1.26亿元,同降51.37%,扣非归母净利润0.70亿元,同降68.73%;EPS 0.53元,ROE 4.91%。其中,2018Q4实现营收8.68亿元,同增35.09%;归母净利润-0.14亿元,同降127.79%,扣非归母净利润-0.33亿元,同降186.29%;EPS -0.06元,ROE -0.56%。利润分配预案为:每10股派发红利4元,每10股转增5股。(2)公布员工持股计划草案,参加的员工总人数不超过146人。

    受“531新政”和双面组件推广影响,2018年背膜业务受压制,为满足双面组件的需求,公司开发了背膜新产品。2018年背膜实现营收12.85亿元,同降28.42%;毛利率24.45%,同降5.88PCT。受光伏“531新政”影响,2018年光伏国内新增装机44.26GW,同降16.28%,叠加双面组件的推广,2018年背膜出货0.86亿平,同降15.00%;2018年背膜单平价格/毛利约为14.94/3.65元/平米,同比-15.78%/-32.12%,单平价格和毛利下滑主要原因是“531新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击,进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市,公司为满足市场对双面组件的需求,新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜,两款新产品均已在2018年投产并实现部分订单收入。

    积极推进电池产线效率的升级改造工作,可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售542.06MW,同比降低11.87%,实现营收13.48亿元,同降6.41%;毛利率18.82%,同增3.34 PCT。2018年,公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%。此外,公司已完成可转债发行,将用于建设“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”。

    2019年一季度归母净利润同增3.13%-21.07%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.23-0.27亿元,同增3.13%-21.07%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。此外,公司对N-PERT电池产线进行升级改造,影响高效电池的产能,在一定程度上影响到一季度利润水平。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.13、3.89、4.60亿元,同比增长148.63%、24.36%、18.26%,当前股价对应三年PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,电池业务发展不及预期。