海天味业:收入超目标增长,盈利能力创新高

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇 日期:2019-03-27

事件

    海天味业公布2018年年报,公司2018年实现营业收入170.34亿元,同比+16.8%,归母净利43.65亿元,同比+23.60%,其中,18Q4营收43.23亿元,同比+15.63%,归母净利12.34亿元,同比+24.26%;每股收益为1.62元。

    投资要点

    品需求延续向好趋势,收入保持稳健高增。公司2018年实现营收170.34亿元,同比+16.80%(Q1:+17.04%,Q2:+17.48%,Q3:+17.12%,Q4+15.63%),收入于Q4环比小幅下降,主要系公司已达成全年收入增长目标,并未于年底冲量所致。

    酱油、蚝油稳增,调味酱增速待提升。分产品看,公司酱油及蚝油保持稳健增长,调味酱增速相对乏善可陈,分别为15.85%、26.02%及2.55%(去年同期分别为:16.59%、21.65%及12.45%)。其中,酱油品类实现102.36亿元收入,销量同比+14.78%,吨价同比+0.9%,贡献收入60.09%,吨价提升主要系鲜味酱油占比稳健提升,结构优化所致,我们预计价格带在8元/500ml的产品占比达到36%以上。调味酱品类实现20.92亿元收入,销量同比+2.98%,吨价同比-0.4%%,贡献收入12.28%。针对调味酱增速的同比放缓,公司已开始着手进行促销等战略调整(包括以招牌拌饭酱植入热门综艺《奇葩说》),预计该品类在19年将能有恢复性增长。蚝油品类实现28.56亿元收入,销量同比+24.65%,吨价同比+1.1%,贡献收入16.76%,公司经历16年蚝油渠道高库存后,在发货节奏上保持稳健,蚝油品类在18年实现加速增长。预收款增幅可观:18年底公司预收经销商货款32.37亿元,同比+20.83%,经销商打款情况良好,后续增长无忧。

    区域分布较为均衡,弱势区域相对高增。公司在全国的分布较为均衡,北部/南部/东部/中部/西部地区占比分为为25.99%/20.62%/20.51%/18.53%/10.08%,18年收入增速分别达到13.57%/13.61%/15.34%/18.01%/21.81%,公司在北部、南部及东部等强势地区保持稳健高增长,同时在中部及西部等弱势加大渠道下沉,增速优于高基数的强势市场。目前公司终端网点数量已达50多万个,尽管公司全国布局已较为完善均衡,但仍着力下沉弱势地区渠道,补足区域短板。

    风险提示:宏观经济放缓、渠道下沉不及预期、产品升级进程低于预期、食品安全问题

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