光威复材:18年业绩高速增长,看好碳纤维业务长期稳定增长
点评:1)2018年,公司紧紧围绕主营业务开展工作,实现营收13.64亿元,同比增长43.63%,增速较快,主要原因在于:报告期内,公司各类军、民品业务均实现不同幅度增长,碳纤维业务和风电业务客户订单稳定并及时交付,复合材料产品和应用的不断开发和延伸,实现销售收入3422万元,同比增长51.74%;装备制造业务历史性的实现销售收入1715万元,同比增长428.78%。2019年Q1预计实现归母净利润1.35-1.60亿元,同比增长56%-85%,主要原因在于:公司碳纤维及织物业务基于客户订单和交付的稳定需求积极组织生产并及时交付,风电碳梁业务同比产能增加并实现稳定生产和交付;公司2019年第一季度的非经常性损益为1387万元左右。
2)2018年,公司各类产品均实现不同幅度增长。其中,以碳纤维及织物为主要产品的军品实现收入6.03亿元,同比增长21.22%,继续保持稳定增长,占营收比重的44.22%,该产品的毛利率为79.99%,较上年同期增长了1.96个百分点;风电碳梁业务实现销售收入5.21亿元,同比增长99.89%,在前一年实现较大幅度增长基础上继续保持较快增长,占总营收比重的38.20%,成为公司的重要业务支撑,该产品毛利率为21.88%,较上年同期增长了3.42个百分点;预浸料业务实现销售收入1.83亿元,同比增长12.88%,基本符合行业整体发展,产品毛利率为16.26%,较上年同期降低了0.39个百分点。
3)报2018年公司实现归母净利润3.77亿元,同比增加58.76%,高于营收增速,主要原因在于:①子公司拓展纤维增值税退税,科研项目经费转当期损益,公司获得其他收益1.25亿元,同比增长290.63%,占利润总额比例达29.58%。②获得银行理财产品投资收益2818万元,同比增长641.27%。③公司全年未发生银行贷款利息支出,财务费用同比下降83.50%。
4)2018年公司发生销售费用2944.41万元,同比增长109.34%,主要系经营规模扩大运输费增加,员工人数增加及薪酬调整所致;发生管理费用6515.94万元,同比增长64.71%,主要系员工数量增加、薪酬调整,差旅费增加所致;发生研发费用19413.91万元,同比增长47.50%,主要系科研项目增多及研发人员薪酬调整所致。
国内碳纤维行业龙头,全产业链布局、应用前景广阔。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,拥有国家级企业技术中心,主持制定《聚丙烯腈基碳纤维》、《碳纤维预浸料》两项国家标准,产品覆盖碳纤维全产业链,形成从原丝开始的碳纤维、织物等到复合材料部件和成品的完整产业布局,掌握碳纤维核心设备制造技术。据公司公告,预测“十三五”期间我国碳纤维需求量将保持14%以上的年均复合增速,到2022年需求量将超4.8万吨,公司有望持续受益碳纤维市场需求井喷下的行业红利。
军用碳纤维市场先发优势,有望助力公司持续高速发展。公司作为我国军用碳纤维的最大供应商之一,历经十年形成稳定供货局面,产品应用范围涵盖航空航天、电子通讯与兵器装备等领域,军品供应天然壁垒为公司确立市场先发优势。碳纤维是制备航空以及国防装备的关键材料,仅以战斗机为例,据搜狐网报道,美国F22、F35等战在机身、主翼及蒙皮等部位均采用较多碳纤维复合材料,占比在20%以上。公司CCF700G级碳纤维已具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件。对标美国战机,未来10年我国战斗机的生产换装数量在1000架左右,公司有望受益于军工产品换代列装释放的巨大材料需求,未来持续发展可期。
坚持军民品互动,民用业务有望持续受益于风电等领域发展。碳纤维是一种典型的军民两用产品,公司在军品碳纤维领域的技术优势有望成为公司开拓民品市场的助推器。公司于16年开始涉足风电业务并得到快速发展,根据《2017全球碳纤维复合材料市场报告》,17年全球风电叶片已成为对碳纤维需求的第一大市场,占总需求的23%。公司目前已与全球风电巨头维斯塔斯紧密合作,风电碳梁业务迅速上量,24大丝束等产品性能已与国外同级别产品水平相当。据前瞻产业研究网,预计“十三五”期间平均每年风电并网装机容量增速至少约9%-10%,公司有望开拓民品营销渠道,随风电叶片需求的持续增加提升公司民品业务未来利润。
募投项目进展顺利,公司行业地位进一步巩固。公司募集资金9.46亿元投资于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强度高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心等项目,截至2018年6月30日已使用1.85亿元,以干喷湿纺工艺生产T700级碳纤维在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目能够为公司产品向民品领域拓展奠定坚实基础;高强高模型碳纤维产业化项目产品有望供应于航天领域及高端民用领域;先进复合材料研发中心项目将大幅提升从事高性能碳纤维及制品研发、生产、销售和现场技术服务的能力。公司募投项目将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。未来募投项目的逐步落地,将大幅降低公司生产成本,优化公司产品结构,提高自主设计、生产研发能力,巩固和提升公司行业地位。
盈利预测与评级:考虑未来我国重点武器装备列装加速以及商业航空与风电市场的长期发展,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为1.24/1.54/1.93元,对应2019/20/21年PE为44/35/28倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示:军工产品订单不达预期;民品市场开发不达预期;重大研制项目进程不达预期。