广誉远:继续拓展药店终端,经营质量或迎来改善

事件:公司2018年营业收入、扣非后净利润分别约为16.2亿元、3.8亿元,同比增速分别约为38.5%、81.4%;2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为6.0亿元、1.5亿元,同比增速分别约为38.6%、35.7%。

    继续拓展药店终端,经营质量或迎来改善。公司2018年收入约为16.2亿元,同比增速约为38.5%。其中传统中药收入约为12.8亿元,同比增长约34.8%;精品中药收入约为2.1亿元,同比增长约52.9%;养生酒收入约为0.5亿元,同比增长约106%。分产品来看,普通龟龄集收入约为4亿元,同比增长4.3%;定坤丹水蜜丸收入约为3.9亿元,同比增长39%;普通安宫牛黄丸收入约为2.6亿元,同比增速约为99%。公司收入快速增长的主要原因为加强终端渠道开发,目前其产品已覆盖全国连锁门店近15万家(+50%),其中管理终端近40000家(+33%)。通过不断完善市场布局和营销体系建设,推动渠道下沉及覆盖,产品市场占有率和终端动销率均有提升。公司期间内扣非净利润约为3.8亿元,同比增长约81%,具体分析如下:1)毛利率约为81%,同比下降约1.3个百分点,主要是商业占比提升,收入结构变化所致;2)期间费用率约为49.3%,同比下降约7.6个百分点;其中管理费用持平,销售费用增速低于收入增速,整体控制较好。2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为6.0亿元、1.5亿元,同比增速分别约为38.6%、35.7%,单季度毛利率下降,与新增部分折旧有关。期末应收账款约为13.4亿元,同比增长约为82%,与新开终端数量上升有关。公司在2018年报中提出了2019年经营目标即“收入20亿、利润4.2亿”,降低业绩增速预期,或将管理重心转移到提升经营质量。随着产品议价能力提升及制度落实,预计2019年应收账款及现金流或有所好转。

    产能瓶颈问题解决,产品线逐渐丰富。1)产能瓶颈解决,产品线逐渐丰富。公司储备产品丰富,大多数属于医保OTC品种,多品种开发协同作用明显。目前新厂区已经投入使用,产品线丰富有利于公司突破收入瓶颈,巩固其在连锁终端的品牌力。同时我们预计定坤丹口服液、龟龄集酒的市场投放量均将上升,或带来新的增长点;2)积极拓展销售网络,产品协同打造品牌。继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,目前公司覆盖的二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至15万家,且管理终端近4万家。同时且推进好孕专柜等活动,品牌力逐渐提升。

    盈利预测及评级:预计2019-2021年EPS为1.27元、1.61元、2.03元(原预测2019-2020年分别为1.86元、2.62元,下调原因为产品增速预期下降,同时销售费用率提升),对应市盈率分别为26倍、21倍、16倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,业绩增速及质量提升或超预期,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。