岭南股份:业绩持续高速增长,经营现金流明显改善

“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,业绩持续高增长:报告期内,公司营业收入与归母净利润同比分别增长85.1%和52.9%,分板块看:生态环境修复业务收入43.0亿元,同比+40.6%;水务水环境业务收入31.5亿元,同比增长279.9%(新港永豪并表);文化旅游业务收入13.9亿元,同比增长56.3%。据我们估计,目前公司在手订单超450亿元,在融资环境放松的情况下,公司订单将加速向业绩转化,利润增速将维持高位。

    期间费用率持续改善,盈利水平小幅下行:2018年,公司期间费用率为12.7%,同比-1.4pct,其中:销售费用率为2.0%,同比+1.5pct;管理费用率(含研发费用)为8.3%,同比-4.5pct;财务费用率为2.46%,同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈,2018年公司综合毛利率同比下滑3.7pct至25.0%,净利率同比下滑18pct至9.0%。分版块看,生态环境修复业务毛利率为21.1%,同比-5.3pct;水务水环境业务毛利率为22.7%,同比-3.3pct;文化旅游业务毛利为42.4%,同比+3.1pct。

    经营现金流首次回正,在手现金充足保障未来项目推进:报告期内,公司经营性净现金流为+1.16亿元,上市以来首次回正(2015-2017年经营净现金流分别为-1.37亿元/-0.75亿元/-5.21亿元)。公司收现比与付现比分别为60.3%和44.1%,同比分别增加8.3pct和3.0pct。截止报告期末,公司货币资金达20.3亿元,同比增长97.4%,在手现金充足将保障未来项目顺利推进,支撑公司业绩释放。

    盈利预测与投资建议:公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,各板块之间优势互补,协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满,资金 充裕,未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响,我们预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.31元和1.62元(原2019-2020年预测值为1.35元、1.79元),对应当前PE分别为9.8倍、7.7倍和6.2倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;2)高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;3)应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。