晨光文具:年报符预期,收购安硕铅笔,内外销协同并进,持续推荐

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-03-26

1、传统业务稳步增长,新业务持续发力,

    2018年公司以“调结构,促增长”为重点,聚焦和深耕终端,全面推进四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,线上销售持续提升,产品研发推陈出新,内部管理不断优化,渠道升级、产品升级、品牌升级多管齐下,经营业绩稳定增长。

    分产品来看:

    (1)书写工具实现营业收入19.46亿元,同比增长8.82%,其中销售量和销售单价分别同比增长3.64%和5.00%;毛利率为34.83%,较上年同期增加0.48pct;

    (2)学生文具实现营业收入18.58亿元,同比增长13.79%,其中销售量和销售单价分别同比增长5.92%和7.43%;毛利率为33.50%,较上年同期增加1.89pct;

    (3)办公文具实现营业收入46.13亿元,同比增长62.82%,其中销售量和销售单价分别同比增长28.24%和26.97%;毛利率为18.97%,较上年同期增加0.09pct。

    分业务来看:

    (1)传统核心业务:我们测算2018年公司传统业务实现营业收入约56亿元,较2016年同比增长约16%。

    (2)晨光科力普:继续保持高速增长,2018年实现营业收入25.86亿元,同比增长106%,实现净利润约3000多万元。

    (3)晨光生活馆/九木杂物社:2018年实现营业收入3.06亿元,同比增长49.15%,报告期内持续减亏。

    2、传统业务深耕渠道,渠道、产品持续升级

    公司聚焦重点终端,推进单店质量提升、加盟店升级和配送中心的优化升级,推进精品文创专区、办公专区、儿童美术专区的打造,提升商圈占比,扩大市场份额。截至2018年底,公司零售终端超过7.6万家,较2017年净增超过1000家。

    根据公告,公司拟以1.932亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权。上海安硕在木杆铅笔行业仍然具有较强的竞争优势,技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同效应。标的公司上海安硕的整体估值为3.45亿元,收购56%的股权对价为1.932亿元,对应PB为1,估值合理。

    3、科力普保持高速增长,大客户开发持续推进

    2018年科力普营收25.86亿元,同增106.03%。公司继续加强重大投标项目和大客户开发,18年入围中央政府采购电商平台、国税总局办公用品电商平台、深圳市政府电商平台等政府客户以及南方电网、中国邮政、中国建设银行等央企、金融企业项目。此外,公司在全国五大区域投入5个中心仓,新设武汉、广州、成都分公司,提升客户服务体验。

    4、生活馆、九木杂物社全面发展,持续探索零售大店模式

    公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,不断优化晨光生活馆,提供基于场景的产品解决方案。2018年生活馆/九木实现收入3.06亿元,同比增长49.15%,报告期内显著减亏。

    晨光生活馆方面,公司将继续升级店铺形象,优化组品方案和场景陈列,提升单店运营质量。

    九木杂物社方面,公司将加快渠道布局,强化营运团队建设,加强原创开发,实现渠道和产品双升级。从2018年3季度开始开放加盟,从江浙沪向全国拓展,目前九木杂物社已进驻32个城市。同时公司不断完善和调整产品品类,逐步形成杂物社产品影响力,通过满足消费升级带来的文创产品的消费需求,进一步拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。

    5、产品结构升级继续推升毛利率,销售费用持续投入致期间费用率上升

    盈利能力方面,公司2018年综合毛利率为25.83%,同比上升0.10pct,主要系传统业务产品升级以及科力普盈利情况改善所致。销售净利率为9.46%,同比下降0.41pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为27.19%/24.11%/25.22%/26.78%,销售净利率分别为10.86%/9.01%/10.94%/7.34%,报告期内公司盈利能力基本保持稳定。

    期间费用方面,2018年公司销售费用率为9.25%,较上年同期增加0.28pct,主要系公司在人工薪资及劳务、房屋租金、业务宣传和渠道建设费用等有所增长。管理费用率为5.79%,较上年同期下降0.24pct;财务费

    用为-0.80亿元,同比增长182.81%,主要是汇率的波动产生汇兑收益和利息收入的增加。

    6、投资建议:

    公司一体两翼稳步推进,我们预计2019、2020年公司营业总收入分别为111.15、139.67亿元,同比分别增长30.23%、25.66%;归母净利润分别为10.09、12.46亿元,同比分别增长25.03%、23.48%,对应最新PE为31.7x、25.7x,维持“买入”评级。

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