中航飞机:行稳致远,提质增效

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张铖,魏永 日期:2019-03-26

公司保持稳健经营,“提质增效”引导业绩向好。报告期内,公司实现营业收入334.68亿元,完成年计划的108.66%,同比增长7.69%,全年保持稳健经营。公司推进“提质增效”,期间费用占营业收入比重由17年的5.71%下降至4.02%,其中销售费用中占比最高的销售服务费同比下降36.75%,管理费用中占比最高的职工薪酬下降6.2%,研发费用因新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少下降51.2%。期间费用的收入占比减少结合汇兑收益增加的影响,使得公司的营业利润在毛利率下滑的情况下同比增长13.17%。我们认为随着运-20、运8/9特种机等重要空军装备列装以及重点型号量产,公司业绩有望保持稳健增长。

    产品结构或影响毛利率,未来净利润率提升空间巨大。或由于生产和交付的产品结构变化,公司毛利率出现下滑,由17年7.26%下滑至6.10%,其中航空主业毛利率下滑明显,由17年7.38%下滑至5.64%。

    同时因国际环境变化导致的原材料上涨或对公司国际转包业务造成一定影响,进而也对整体毛利率产生负面影响。公司目前净利润率为1.52%,处于历史较低水平;17年公司净利润率为1.53%,相比于内蒙一机、中航沈飞等主机厂,净利润率相对较低。我们认为随着军品定价机制改革的落地实施,以及“均衡生产”、“提质增效”的推动和公司未来对营业成本的逐步控制,公司净利润率具备较大的提升空间。

    投资建议:

    公司是我国大中型军民用飞机的研制生产基地,有望持续受益于空军战略转型以及未来民品市场的强劲需求,我们看好公司未来发展,预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE为74.17X、60.37X和53.80X,维持“买入”评级。

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