龙马环卫2018年报点评:装备业务放缓拖累去年业绩,看好装备和服务双业务实现高增长

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键 日期:2019-03-26

装备增长放缓,费用控制得当,现金流转差

    2018年公司实现营收34.4亿元,同比+11.63%,实现归属净利润2.36亿元,同比-9.12%,主要原因是装备业务受行业整体需求变化的影响有所放缓。 费用率控制得当,整体下降2.13pct到13.68%,其中销售费用率下降1.13pct。应收账款同比+49.5%,其中装备业务的应收占比超7成,主要是由于企业客户占比提升,其账期较长。受应收账款的影响,公司经营性现金流净额为-3.56亿元,大幅转差。

    政府采购缩减使装备业务增长放缓,企业客户占比提升,看好回暖

    公司装备业务实现营收23.6亿元,同比-2.80%。装备毛利率下降1.33pct至27.72%。受去年抢装和今年政府采购量收缩的影响,装备行业同比-19.84%。公司装备业务仍居市场前列,特别是高端装备市占率小幅提升2.11pct至14.27%,位居前三。公司18年企业客户占比相对政府客户提升,企业客户对于账期和成本要求较高,导致了公司应收账款增加较多和毛利率下降。看好今年环卫装备业务受新能源车推行、国六标准替换和农村治理影响将逐渐回暖。

    新项目投运环卫服务增长快速,毛利率有所降低,订单加速落地

    公司18年众多环卫新项目投运,环卫业务实现营收10.4亿元,同比+70.5%,毛利率同比下降1.20pct至17.67%,主要是由于低毛利率的新投运项目增多。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,公司订单增长快速,全国性布局逐渐成型。截至2018年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额14.68亿元,合同总金额143.57亿元。进入2019年后,公司订单落地进一步加速。截至3月底,公司今年一季度新签订单首年的年化金额3.85亿元,总合同金额约45.5亿元,同比大幅提升。

    盈利预测与评级

    公司是环卫服务行业的优质稀缺标的。我们看好今年装备业务回暖;同时环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期,看好公司今年环卫服务订单落地加速。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。

    风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。

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