晨光文具:业绩超预期,看好新业务持续放量

事件1:晨光文具发布2018年年度报告,公司2018年实现营收85.35亿元,同比增长34.3%;实现归母净利润8.1亿元,同比增长27.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长37.6%。单四季度公司实现营收24.1亿元,同比增长29.4%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别增长30.3%/41.8%/36.9%/29.4%);实现归母净利润1.8亿元,同比增长27.1%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别增长23.2%/38.2%/24%/27.1%);实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长70.5%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别增长15.4%/37.5%/38.1%/70.5%)。公司计划2019年实现营收108亿元,同比增长27%。

    事件2:公司公告拟以1.932亿元人民币,收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权。收购标的资产基础法评估价值为3.45亿元,56%股权对应价格1.932亿元,PB为1,估值合理。上海安硕主要生产铅笔、蜡笔、水彩笔、圆珠笔、油画棒、文具盒、削笔器、橡皮、文具尺、铅芯、铅笔板材及生产铅笔所用的材料和包装材料,销售公司自产产品,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业国内外具有很高的品牌知名度。基于上海安硕在木杆铅笔行业仍然具有较强的竞争优势,预计在收购后能够与晨光文具产生协同效应。

    三大产品量价齐升,毛利率同比均有上涨。分产品看,公司书写文具实现营收19.5亿元,同比增长8.8%,量价分别增长3.6%/5%;学生文具实现营收18.6亿元,同比增长13.8%,量价分别增长5.9%/7.4%;办公文具实现营收46.1亿元,同比增长62.8%,量价分别增长28.2%/27%;毛利率上,书写文具/学生文具/办公文具毛利率分别为34.8%/33.5%/19%,同比提升0.5pct/1.9pct/0.1pct。公司综合毛利率为25.8%,同比提升0.1pct。

    传统业务稳健增长,新业务高速放量。2018年公司传统业务实现营收约55.5亿元,同比增长16%;新业务实现营收约29.8亿元,同比增长90%。传统业务方面,公司1)加速渠道拓展,在全国已拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家。2)持续推进单店质量提升;3)全面推进大众、精品、办公、儿美四大赛道,取得了高双位数增长。新业务方面,科力普通过推动与政府及大客户合作,全年实现营收25.9亿元,同比增长106%;晨光生活馆(含九木)在门店扩张(2018年已拥有255家门店)和优化的支持下,实现营收3.1亿元,同比增长49.2%。晨光科技获各大线上平台有效授权业务1000家,为新业务的高速增长打下了基础。

    费用率基本持平,ROE稳中有进。2018年公司销售费用率为9.2%,同比提升0.2pct;管理费用(含研发费用)率5.8%,同比下降0.2pct;财务费用率-0.1%,同比下降0.1pct;费用率基本保持平稳。公司净利率9.5%,同比微降0.5pct。2018年公司ROE为25.8%(2017年为24.1%),其中销售净利率9.5%(前值9.9%);资产周转率1.7次(前值1.63次,表明科力普高速放量对冲了资产增长对ROE的影响),权益乘数1.61(前值1.48)。

    投资建议:我们预估公司2019-21年实现归属于母公司净利润10.1、12.7、15.1亿元,同比增长25.6%、24.9%、19.5%,对应EPS为1.1、1.38、1.64元,考虑公司业务高增长预期,上调公司评级为“买入”评级。

    风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。