冀东水泥公司年报点评:量价齐升,看好公司业绩弹性

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,冯晨阳 日期:2019-03-26

事件:近日公司公布2018 年年报报告,公司2018 年实现营业收入约308.49 亿元、同比增长约22.57%,归母净利润约14.83 亿元,同比增长约194.09%; 扣非归母净利润约11.95 亿元,同比增长1378.60%;EPS 约1.101 元/股;Q4 单季度实现营收约87.30 亿元,同比增长约46.97%,单季度归母净利润约0.69 亿元(去年同期亏损2.09 亿元);公司拟每10 股派发现金红利4 元(含税)。

    点评:

    量价齐升,吨净利提升至近8 年最高的水平。

    1) 公司2018 年水泥熟料销量约9664 万吨,同比增长约5.6%,高于全国的3.0%,但低于华北地区的8.5%;其中2018 年Q4 单季度销量2689 万吨,同比大增11.4%。

    2) 我们测算2018 年公司全口径吨收入约319 元/吨,同比提升约44 元/吨, 其中Q4 吨收入约325 元/吨,同比大幅提升约79 元/吨;2018 年公司吨毛利约98 元/吨,同比提升约24 元/吨,其中Q4 吨毛利约98 元/吨,同比提升约31 元/吨;2018 年公司吨净利约26 元/吨,同比提升约16 元/ 吨,吨净利已是2011 年以来的最高水平。

    l财务费用继续改善,管理、销售费用有下降空间。由于销量增长,公司2018 年吨财务费用继续改善,2018 年同比减少0.6 元/吨至13.1 元/吨;我们认为受国家错峰生产政策影响停工费用增加以及维修费用增加,公司2018 年吨管理费用增加2.8 元/吨至37.2 元/吨(含研发费用);由于运输装卸费增加较多,2018 年公司吨销售费用约增加1.1 元/吨至11.2 元/吨。公司费用整体水平较高,未来有下降空间。

    重组方案获证监会核准,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。

    给予“优于大市”评级。公司华北市占率高,与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能,由于吨净利较低,业绩弹性大。我们预计公司2019-2021 年EPS分别约1.51、1.69、1.81 元/股,给予公司2019 年PE 12~15 倍,合理价值区间18.12~22.65 元。

    风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

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