海油工程:订单毛利率复苏,中标重大合同,长短期逻辑兼具

事件:海油工程公布2018年年报,2018年公司实现营收110.5亿元,净利润0.8亿元;公司中标陆地模块建造合同,合同金额约50亿元。

    点评:

    (1)受2017年Yamal项目结尾影响,公司2018年非海洋工程类业务营收与毛利率大幅下降,是2018年公司业绩下滑的重要原因。公司2018年非海洋工程类业务营收6.43亿元同比下降83%,此类业务毛利率8.7%,同比下降36.5个百分点,主要原因在于Yamal项目在2017年确认收入35亿元且毛利率较高,由此相比之下2018年公司非海洋工程类业务表现较差,亦是公司2018年整体业绩下滑的重要原因。

    (2)订单与毛利率等关键指标相继改善,中短期内公司业绩复苏,走出底部确定性强。虽然目前订单整体的价格与历史情况相比仍处于低位,但是公司2018年海洋工程类业务毛利率8.9%同比提高2.27个百分点,我们认为随着整个行业工作量的饱满以及油价的稳定,订单的毛利率将持续复苏;2018年公司承揽订单175.5亿元,其中国内订单164.3亿元,同比增长76%,国际订单11.25亿略高于2017年水平,扣除非海洋工程类项目,公司海洋工程类业务订单亦有较高增长。我们认为在油价趋于稳定的前提下公司订单与毛利率将持续改善,随着在油价最低时期所签低毛利率订单逐步消化,公司业绩将持续复苏。

    (3)公司相继签订大型模块化项目合同与深海类业务,“软+硬”逻辑逐步兑现,国内龙头长期内将走向国际。之前在深度报告《软硬件实力稳步提升,由“浅”入“深”》中,我们着重分析了海油工程走向国际之路,我们认为随着海油工程软硬件实力的逐步提升,其实力将逐步达到国际化水平:①公司中标陆地模块建造合同,合同金额约50亿元,是本公司继成功交付亚马尔项目之后承接的又一陆地模块项目;②2018年进入沙特阿美长期协议供应商名单,南海海域流花16-2、流花29-1、陵水17-2等大型深水项目相继启动,标志着国内深水时代的来临。以上两类业务的发展验证了海油工程走向国际之路,长期内海油工程的国际化征程可期。

    (4)投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为15242.6、19699.7、25565.2百万元;归母净利润分别为294.0、806.8、1393.3百万元;对应的EPS分别为0.07、0.18、0.32元,PE91.1、33.2、19.2。