中国神华:扣非净利保持增长,一体化全产业链布局稳定经营

类别:公司研究 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张月彗 日期:2019-03-26

中国神华18年扣非净利同增2.1%

    中国神华(601857)23日晚间公布了2018年年报,公司实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%,归属于上市公司股东净利润438.67亿元,同比下跌2.6%;扣非净利460.65亿元,同比增长2.1%;基本每股收益2.205元,扣非每股收益2.316元,加权平均净资产收益率13.94%。第四季度实现营业收入700.17亿元,同比增长5.75%,归属于母公司股东净利润85.89亿元,同比下降8.51%。拟每股派发人民币0.88元(含税)。

    扣非净利保持增长一体化全产业链布局稳定经营

    在高基数影响下,公司收入增速放缓,净利同比下跌,主要由于“三供一业”分离移交费等因素影响,扣非净利实际增长2.1%。公司整体毛利率下降0.20pct至41.12%,公司整体费用率下降1.05pct,费用率上升0.09pct,净利率下降1.27pct至20.46%。分业务板块来看:

    煤炭业务:报告期内实现收入2051.91亿元,同比增长4.7%。煤炭销售量460.9百万吨,+3.9%;煤炭平均销售价格429元/吨,+0.9%。公司神宝、神东矿区稳产增产,公司自产煤炭回升0.4%至296.6百万吨,自产煤成本113.4元/吨,+4.5%;毛利率下降2.5pct至28.2%。未来随着哈尔乌素、宝日希勒等矿区生产进程推进,其他矿区置换新增产能逐步投产,公司自产煤产量有望增加,提供公司利润空间

    发电业务:发电业务实现884.52亿元,+11.2%。实现售电量267.59十亿千瓦时,+8.7%;平均售电价格318元/兆瓦时,+1.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.7pct至22.6%。

    运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭销量增加,铁路周转量+4.0%,收入+4.2%,毛利减少1.4pct;港口下水煤量+4.6%,收入+7.1%,毛利下降5.5pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+11.8%,收入+25.9%,毛利-2.7pct。煤化工方面,聚乙烯销量-2.8%,聚丙烯销量-3.6%,收入+2.8%,毛利+4.3pct。

    投资策略

    中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。

    风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌

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