王府井:营收略低于预期,三费有所下降

王府井发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;实现归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。公司2018Q4实现营业收入75.13亿元,同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.29%。

    华北地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北地区是公司传统深耕区域,营收占比约在34%。2018年受宏观经济及北京大兴店闭店影响,华北地区营收略下滑1.31%,毛利率也减少0.28个百分点,但平均坪效相较于17年上升18.7%,达到2.4万元/平米,仍为所有区域中最高。公司收购贝尔蒙特以后,西南地区也成为公司营收的主要来源之一,营收占比30%,尽管18年区域内也有两家门店由于租赁到期或者经营情况不及预期而闭店,但区域整体营收增速仍表现良好,同比增长4.07%,坪效增幅23.6%,追平华北地区门店坪效。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅18.72%,毛利率增加1.71 个百分点。

    奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超85%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,18年增速8.52%,但由于该业态本身毛利率相对较低,因此尽管18年各业态毛利率均有小幅提升,综合来看公司主营毛利率下降0.05个百分点。

    公司期间费用率有所降低,主要与财务费用变动有关。18年公司管理费用率保持平稳,销售费用率由于工资、折旧等费用的减少而下降0.1个百分点,财务费用方面,受益于利息收入增加和利息支出的减少,财务费用率由正变负,从而使期间费用率减少约0.7个百分点。

    公司努力提升商品经营能力,自营工作取得进展。在经营管理方面,公司除了通过“一店一策”提升经营质量,建立差异化形象以外,还在努力提高控货能力和自营水平,通过资本运作模式发展超市业态,与首航成立合资公司,年内首个王府井首航超市落地,丰富了公司的业态模式,也为未来公司超市连锁化打下基础。

    【投资建议】

    受宏观经济以及闭店影响,公司2018年营收略低于此前预期,基于此我们下修公司未来三年的营收和利润预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润12.37/13.31/14.81亿元,EPS1.59/1.72/1.91元,对应PE10.87/10.10/9.08倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济环境不景气;

    公司展店速度、质量不及预期。