恒逸石化:行业价差修复,龙头确立优势

2019年PX、PTA、聚酯增速不均,产业链价差重构利好中游PTA:预计2019年产业链上中下游三个环节的供给增量分别是7.1%,3.5%,6.7%,三者增速显著不均匀,中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异,对于中游PTA,其原料PX的供给宽松将会引起成本下降,PTA和原料PX的价差变大,出现产业链价差重构,向中游PTA转移,保证了PTA生产企业的盈利空间。纵观全产业链价差变化情况,PTA价格下降最快阶段已经结束,在2018年Q4季度价差曾经一度缩窄到0元,但是目前价差已经修复到800-1000元/吨左右。

    公司参控股PTA行业第一且位居聚酯行业第二,龙头地位确立:公司参控股PTA行业最大的企业逸盛,参控股产能1350万吨;公司刚刚收购完成三家长丝生产企业(嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料),目前总计控制聚酯产能540万吨,其中涤纶长丝390万吨,在行业中位居第二位。公司的加工成本稳步下降,已经处于行业历史平均最低价差内:公司通过多年成本优化,将PTA产品加工费从2012年的616元/吨降低到2016年406元/吨,成本降低幅度34%。公司目前加工费已经处于产品PTA和原料PX历史平均价差最窄区间460元/吨范围。作为对比,目前PTA行业加工费一般在600-700元/吨左右。

    公司在建文莱大炼化项目独特质地进一步确立公司地位:大炼化项目是公司贯彻一体化纵向发展的重要一步,预计2019Q2投产,年中能够顺利放量。2019年开工率按40%计算,预计贡献6.6亿利润;2020年开工率按照80%计算,预计贡献32.4亿利润。大炼化项目具有税务成本优势、原料采购优势、消费市场优势、与公司现有产品线具有协同性的特点,也将助力公司参与行业竞争并进一步确立其行业龙头地位。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020年公司归母净利润28/36/65亿元,对应PE11X/9X/5X;对应EPS为1.06,1.35,2.47元/股,给予“增持”评级。

    风险提示

    国内经济大幅下行风险;油价大幅下跌风险;文莱项目投产严重不达预期;公司2018Q4业绩下降。