浙江美大:收入增速环比有所放缓,多因素拉低短期盈利能力

收入维系较快增长但环比有所放缓,业绩增长略低预期

    公司披露2018年年报:2018年公司实现收入14.0亿元(+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(YoY+23.7%),对应净利润率26.9%(YoY-2.8pct);其中Q4单季度实现收入4.7亿元(YoY+26.0%),实现归母净利润1.3亿元(YoY+4.6%),对应净利润率27.8%(YoY-5.7pct)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元,共计派发现金3.0亿元。

    原材料、营销投入、现金管理等多重因素下,公司短期盈利能力承压

    毛利率略有压力:公司2018年实现毛利率51.5%(YoY-2.4pct)。集成灶主要原材料不锈钢板的价格在2018年一直保持在相对高位,尽管Q4略有下调,但由于原材料的库存周期,价格的变化传导到报表端仍需一定时间;费用率各有波动:公司兑现加大营销投入承诺,全年销售费用率达到11.0%(YoY+1.2pct);同时由于限制性股票股份支付费用计提全年仅达898万元(YoY-1,769万元),推动管理+研发费用率下降至8.7%(YoY-2.7pct);投资收益减少:公司2018年理财产品为主的其他流动资产为0,导致投资净收益全年仅实现1,086万元(YoY-2,114元),对当期利润有所影响。

    渠道拓展持续推进,产能扩张着眼未来

    2018年全年公司新开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止至2018年12月底已拥有一级经销商1,300多家,营销终端近2,500个,同时公司KA的建店计划与电商的发展也在继续推进,扁平化的多元渠道布局正逐步完善;公司新增110万台产能项目中生产厂房、立体仓库的建设已进入收尾阶段,预计2019Q1可基本完工;配套用房预计在Q2-Q3末可完工;3条生产线在安装调试后2019年7月可望进入试生产阶段。

    盈利预测

    我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备确定的成长空间。集成灶有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的大趋势,美大作为行业龙必将持续受益。考虑到目前公司渠道布局更偏向于三四线城市以及地产短期竣工依旧承压等因素,行业短期仍面临着需求端的压力。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.4、4.9、5.5亿元,同比增速分别为15.1%、13.3%、11.1%,最新收盘价对应2019年PE为19.4x,给予合理价值为14.0元,对应2019年PE为20.9x,PEG为1.4,低于厨电行业可比公司,维持“增持”评级。

    风险提示

    地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。