全志科技:2018年整体复苏良好,未来挑战机遇共存

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入13.6亿元,同比上升13.6%,毛利率34.2%,同比下降4.9个百分点,归属母公司净利润为1.18亿元,同比上升 581.6%,每股净利润0.36元,同比上升620.0%。第四季度公司实现营业收入为3.36亿元,同比下降23.7%,归属上市公司股东净利润亏损2,657万元,同比由盈转亏。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.0元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

    2018年公司业务整体收入实现有效增长,品类丰富全球布局:公司2018年全年销售收入同比提升13.6%达到了13.6亿元,有效突破了2014年以来的收入瓶颈。值得关注的是,公司在传统的智能硬件应用处理器的收入方面无法实现增长的背景下,在过去几年丰富布局的产品线为公司在电源管理、无线通讯、存储器等其他IP模块中带来了有价值的收入提升,使得公司在SoC芯片中的自给率提升,这对于公司在和客户之间形成良好的长期合作关系,以及公司在大客户的服务能力提升方面都有着积极的意义,并且也是公司从产品公司向平台公司发展的有效路径。

    毛利率下降净利率提升,公司经营效率改善:2018年公司的毛利率同比下降4.9个百分点为34.2%,产品市场的竞争仍然较为激烈,并且上半年上游晶圆代工的产能整体较为紧张,对于公司的毛利率方面产生了负面影响。有利的是,公司经营效率方面是有所改善的,从主要的费用率水平看,销售、管理和研发费用率均有所下降,财务费用则受惠于汇率的有利波动。作为技术密集型的公司,2018年公司在研发投入的总体规模上有所减少,未来公司也将调整研发策略,向核心市场集中优势资源,我们认为,这对于公司管理层的选择方面带来挑战,但是对于公司的整体盈利能力将会有所提升。

    2019年机遇与挑战并存:根据公司披露的2019年第一季度的业绩预告看,归属母公司股东净利润扭亏为盈,约为1,500 ~ 2,000万元之间,从产业链的交流看,2018年第四季度的疲弱市场整体仍然没有完全改善,行业市场对于贸易争端等不确定性的应对仍然采取较为谨慎的态度,因此短期之内尽管费用率等降低带来了盈利的回升,但是公司面临的行业挑战仍然较多。从未来的战略规划看,公司定位于音视屏解码的智能物联网解决方案供应商,符合产业发展的方向,并且公司也已经积极拓展了产品线和客户资源,为公司长期的抗风险能力提升打下了良好的基础,在国内集成电路核心部件自主可控的预期下,公司处于良好发展的轨道上。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.58和0.77元。净资产收益率分别为7.3%、8.1%和9.8%,维持买入-B投资建议。我们认为短期公司在业务方面受到宏观的不利影响而面临挑战,但是其作为国内核心IC设计供应商具备市场竞争力,自身也处于平台化发展的过程中,因此持续看好。

    风险提示:上游原材料价格上升超预期降低公司盈利能力;转移胶带等新产品客户拓展和认证过程不及预期;纸质载带和塑料载带的产能扩张进度低于预期;