百隆东方:公司在越南产能持续扩张

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰,赵颖婕 日期:2019-03-25

贸易摩擦影响收入增长,投资收益减少影响利润

    2018年营收59.98亿元,同比增长0.77%,归母净利润4.38亿元,同比下滑10.30%,拟向全体股东每10股分配现金股利0.88元(含税)。其中,Q4单季营收14.40亿元,同比增长3.78%,归母净利润-0.28亿元,同比下滑127.52%,收入放缓主要因贸易摩擦导致客户下单谨慎,归母净利润下滑主要是投资收益减少(17Q4的1.07亿元到18Q4的-0.40亿元)。

    原材料备货影响经营性净现金流

    2018年经营活动产生的现金流-5.60亿元,其中Q4单季为-2.28亿元。主要因为随着越南产能扩张,对外棉采购增加,而今年澳棉减产、印棉质量不稳定,因此公司在新棉上市初期(Q4开始)加大备货,原材料库存较年初增长近10亿元,随着公司生产经营持续,经营性现金流有望改善。

    越南产能持续扩张,有助于应对贸易摩擦、带动收入和利润增长

    截至2018年底,公司已在越南建设并投产70万锭纱线产能,预计2019年还可建设投产20万锭,2020年上半年将形成100万锭生产规模,占百隆总产能60%。越南百隆能够充分利用越南较低生产成本要素,且有助于规避贸易摩擦,拓展海外市场,2018年境外收入同比增长13.67%,成为公司新增长点。2018年,越南百隆实现营收24.63亿元,同比增长18.76%,净利润2.71亿元,同比增长7.97%。

    盈利预测与投资评级

    预计2019年EPS为0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,公司历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值6.77元,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险

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