上汽集团深度报告:行业复苏,公司有望最先受益

整车龙头、合资品牌地位稳固。公司的合资乘用车品牌包括上汽大众、上汽通用和上通五菱。上汽大众和上汽通用销量常年位列前三、上通五菱主打10万以下SUV和MPV市场,年销量接近200万。公司乘用车市占率稳中有升,合资品牌地位稳固。当前公司合资品牌处于强周期,大众品牌SUV产品谱系补全,上汽奥迪将提升单车利润;通用品牌国产XT3、雪佛兰七座SUV等新品推出有望扭转销量;五菱品牌定位准确、渠道下沉,竞争力将保持。

    自主品牌新四化布局早,未来有望破百万。(1)上汽乘用车是智能网联汽车最早入局者。全球首款互联网SUV 荣威RX5精准定位年轻市场。借助爆款车型RX5,荣威成功实现转型,顺势推出RX3,RX8补全SUV产品线。(2)新能源方面,凭借自主研发的世界级三电技术,2018年上汽新能源车销量突破9.8万,在主流车企中增速最快。(3)2016年后自主销量快速实现赶超,2017年荣威和名爵的销量达到52万,2018年突破70万。随着郑州二期动工投产,上海、南京、郑州三地产能将达110万,将确保新车及时交付。

    零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产。

    19年行业有望复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。

    盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润360.97、366.36、401.02亿元,增速分别为4.90%、1.49%和9.46%,对应的EPS为3.09、3.14、3.43元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。