华能国际:多因素致18年业绩承压,静待煤价下行及新能源项目投产

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳,杨光 日期:2019-03-25

事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%。单就四季度而言,公司实现营收438.72亿元,同比增长5.57%;实现归母净利润-5.50亿元。全年业绩较去年同期显著下降,业绩略低于预期。

    利用小时数和装机量增加及电价上调是营收增长主因。根据公告,公司2018年的发电量同比增长9.12%,供热量同比增长22.73%,保持强劲增长势头。考虑到近两年国内新增火电机组的规模较小,全社会用电量保持高速增长,发电量的增长主要得益于利用小时数的增加以及电站并表。公司境内电厂平均利用小时为4208小时,同比上升257小时,其中燃煤机组利用小时为4340小时,同比增加146小时。装机量方面,2018年公司新投产发电容量共653兆瓦,风电和光伏分别为482兆瓦和171兆瓦。此外,随着去年7月1日开始多地区上调煤电标杆电价1-2分/Kwh,煤电机组受益明显。2018年公司中国境内电厂平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。

    燃料价格上升,电力市场化比例提升,人力支出提升及投资收益下降等因素拖累公司业绩。根据公告,在燃料成本方面,2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%,燃料成本较上年同期增加118.12亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增加88.24亿元。电力市场化稳步推进,2018年公司的市场化电力同比增加近500亿度,考虑到市场化电力的折价在3-4分/Kwh,部分拉低了公司的上网电价。同时,公司的人工成本和管理费用分别较上年同期增加10.73亿元和2.9亿元。投资收益方面,去年同期投资收益21.7亿元,2018年全年仅有15.7亿元。此外,其他多方面因素也对全年业绩带来一定的拖累。公司自2018年1月1日起开始缴纳环境保护税及水资源费费改税的试点范围扩大,公司的环境保护税与水资源税分别同比增加2.6亿元和1.1亿元。多方面因素共同导致公司业绩低于预期。

    顺利完成A股定增,静待大规模风电项目投产和煤价下行驱动业绩增长。公司于2018年10月17日发布公告,顺利完成A股定增,发行4.98亿股并募集资金32.6亿元,主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目,新增装机390万千瓦装机,公司的装机规模有望进一步增长。按照公司的经营计划,2019年风电的资本开支计划为240亿元,同比增长240%。煤价方面,2018年由于用电量增长及动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,进口煤也受到一定程度的限制,导致煤价持续处于高位。若宏观经济后期保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,公司的火电占比高,具备煤价高弹性特点,有望直接受益于煤价的下行。此外,公司的现金流较好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。根据公告,公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,凸显其防御功能。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为10%、8%、6%,归母净利润分别为31.5亿元、55.9亿元和84.3亿元,看好公司业绩的改善。

    风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600011 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中国交建 买入 -- 研报
中国铁建 买入 -- 研报
中工国际 买入 -- 研报
北方国际 买入 -- 研报
深圳燃气 中性 -- 研报
华电国际 中性 -- 研报
华能国际 中性 -- 研报
凯文教育 中性 -- 研报
口子窖 中性 -- 研报
璞泰来 买入 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
兆易创新 0 0 研报
百洋股份 0 0.95 研报
宝通科技 0.37 0.58 研报
新经典 0 0 研报
完美世界 0.59 0.23 研报
中文传媒 0.76 0.92 研报
顺网科技 0.60 0.66 研报
捷成股份 1.05 0.80 研报
奥飞娱乐 0.44 0.41 研报
昆仑万维 0 0 研报
掌阅科技 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
伊利股份 33 持有 买入
贵州茅台 31 买入 持有
五粮液 29 持有 买入
中信证券 27 持有 买入
三一重工 27 持有 买入
万科A 27 买入 买入
先导智能 27 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
用友网络 26 持有 持有
五粮液 25 持有 买入
当升科技 25 持有 买入
恒瑞医药 24 买入 买入
瀚蓝环境 24 持有 买入
华泰证券 24 持有 持有
比亚迪 24 持有 持有
华能国际 23 持有 中性
通威股份 23 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 519 93 259
建筑建材 295 50 153
汽车制造 281 34 142
生物制药 269 51 153
机械行业 262 56 127
化工行业 260 57 106
电子器件 236 53 129
金融行业 220 26 85
房地产 192 31 104
酒店旅游 171 20 49
食品行业 165 23 73
商业百货 165 38 76
煤炭行业 159 30 77
酿酒行业 156 14 86
钢铁行业 154 24 61
其它行业 143 17 68
电力行业 143 27 53