新华保险:保障型业务持续发力,新业务价值转正

1.事件

    2019年3月20日,公司发布了2018年年度报告。

    2.我们的分析与判断

    1)净利润同比上升近五成,保费增速优于行业水平

    2018年,公司共计实现营业收入1541.67亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润79.22亿元,同比增长47.2%;基本EPS2.54元,同比增长46.8%;加权平均ROE为12.25%,同比提升3.49个百分点。2018年,公司实现原保险保费收入1222.86亿元,同比增长11.9%,增速高于行业整体水平;剩余边际余额达1956.37亿元,同比增长14.8%;内含价值1731.51亿元,同比增长12.8%,低于预期。

    2)人力、产能双增长和保障型业务持续发力推动新业务价值转正

    2018年公司实现新业务价值122.10亿元,同比增长1.2%,结束了2018年初以来的负增长状态。新业务价值转正受益于公司人力、产能双增长以及业务结构的持续优化。从代理人队伍上看,2018年底,公司个险营销员队伍达到37万人,同比增长6.3%;队伍月均举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。从业务结构上看,公司采取“以附促主”的业务策略,丰富产品种类,持续优化业务结构,做精保险保障。2018年,公司升级了主险防癌产品康爱无忧,并开发了创新性保障型产品“附加特定心脑血管疾病保险”,加大保障型业务发展力度。截至2018年末,公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例达到99.6%。其中,健康险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例达到58.7%,同比提升26.0个百分点,拉动十年期及以上期交保费占首年期交保费比例提升至60.8%。受益于健康险等保障型业务的发展,公司新业务价值率显著提升。2018年,公司实现健康险保费425.17亿元,同比增长36.2%,其中,健康险长期首年保费122.21亿元,同比增长30.6%。公司新业务价值率达47.9%,同比提升8.2个百分点。

    3)受资本市场波动影响,投资收益率下滑

    截至2018年末,公司投资资产6998.26亿元,同比增长1.7%。受资本市场波动影响,公司投资收益率有所下降。2018年,公司净投资收益率5.0%,同比下降0.1个百分点;总投资收益率4.6%,同比下降0.6个百分点。投资资产配置中,债权型金融资产高度重视风险防范,同时积极把握利率阶段性机会,统筹兼顾收益和资金安全;股权型金融资产总体坚持防御性策略,以价值为准绳并采取波段操作,把握结构性机会,追求投资的确定性;非标资产整体信用风险可控,AAA级占比达95.1%。截至2018年末,公司债权型金融资产占比为65.7%,较2017年末减少1.6个百分点;股权型金融资产占比16.6%,较2017年末减少2.5个百分点;非标资产占比32.3%,较2017年末减少2.7个百分点。

    3.估值及投资建议

    公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2021年每股EV为63.82元/74.03元/85.88元,对应2019-2021年PEV为0.82X/0.71X/0.61X。

    4.风险提示

    保费增长低于预期。