百隆东方:投资收益下降及期货浮亏拖累净利润,关注公司越南产能持续扩张

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    21日晚公司披露年报,2018年实现营收59.98亿元,同比增长0.77%,归母净利4.38亿元,同比下滑10.30%,扣非归母净利4.20亿元,同比下滑2.04%。EPS约0.29元,拟每10股分配现金红利0.88元。

    投资要点

    国内外市场环境使四季度营收增速放缓,投资收益下降及期货浮亏致归母净利下滑:营收方面,分季度看,Q1~Q4公司营收增速分别为-2.5%、-5.1%、7.5%、3.8%,四季度营收增速重新放缓,业绩不达预期,主要受中美贸易摩擦以及国内消费增长放缓影响。

    分区域看,全年公司境内境外纱线营收分别约28亿元。其中,受中美贸易摩擦及国内消费增速放缓影响,国内纱线市场竞争加剧,境内业务毛利率下降2.35pct至16.81%,营收下滑8.36%;贸易摩擦使出口纱线需求向海外转移,公司越南产能持续释放,境外业务毛利率微降0.86pct至20.59%,营收增长13.67%。

    利润方面,四季度公司亏损2767万元。全年净利润下滑,主要是期末棉花期货合约浮亏7109万元,以及全年投资收益较去年下降51%至1.3亿元。若不考虑投资、公允价值变动,公司2018年营业利润将由2017年的3亿元提升至4亿元,主营业务利润较快增长。

    越南产能利润率较国内更高,关注公司越南产能持续释放:长期来看,由于越南劳动力成本为中国的1/3左右,水电费成本较我国低30%至40%,且所得税率在10%的基础上还有减免优惠,纺织业产能持续向越南转移。百隆东方持续布局越南,目前境外资产占比达48%,越南纱线产能达70万锭。越南B区19、20年继续释放20万、10万锭产能,越南产能分别同比增长约29%、11%。最终越南产能将达公司总产能的60%。2018年公司越南产能净利率达11%,高于公司整体的7.3%,较高利润率的产能持续扩张,或将推动公司营收净利增长。

    投资建议:公司越南产能持续释放,有望推动公司业绩增长。我们预测2019年至2021年每股收益分别为0.41、0.46和0.51元。净资产收益率分别为7.7%、8.1%和8.6%。目前公司PE(2019E)约为15倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:新增产能建设及投产或不及预期;中美贸易摩擦仍存不确定性;产成品存货同比上升;投资收益或不及预期。