中国石油:上游业务表现强劲,业绩底部复苏

一、事件概述

    公司发布2018年年报,全年实现营收23536亿,同比增长16.80%;归属于母公司股东的净利润525.85亿,同比增加133.4%。

    二、分析与判断

    油价中枢上移,业绩底部复苏 公司是国内第一大油气生产商,最近三年油气当量产量平均超过14亿桶,油价上涨业绩弹性大。2018年尽管国际油价前高后低,但均价仍较大幅度上涨, 布伦特和WTI现货平均价格分别为71.31美元/桶和65.18美元/桶,比上年同期分别增长31.6%和28.3%。随着油价上涨公司业绩底部复苏,全年扣非后的归母净利润为661.95亿,同比增长147.2%。虽然过去几年油价较低,公司处置非流动资产和计提资产减值损失较多,一定程度上拖累业绩,但是随着国际油价的上涨,该部分对业绩的影响将逐渐减小,公司业绩对油价的弹性将进一步显现。

    勘探与生产业绩快速反弹,重回盈利主体地位 受益于国际油价上涨,公司上游勘探与生产业绩快速反弹,实现经营利润人民币735.19 亿元,同比增加580.44 亿元,重回公司盈利主体地位。炼化业务受益于云南石化的投产,原油加工量和成品油产量有所增加,经营利润同比增加7%。销售板块业绩在前三个季度同比增加12.0%的情况下,四季度由于油价下跌导致库存损失增多,进而全年亏损64.5亿,成为唯一亏损业务。天然气与管道业务虽然进口气依然有较大亏损,但通过优化营销策略组合实现经营利润人民币255.15 亿元,同比增长62.6%。

    三、投资建议

    预计公司2019~2021年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。当前世界上大型石油公司平均PE约15倍左右,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    国际油价大幅降低。