科伦药业:业绩高速增长,创新研发不断加速

科伦药业发布2018年年报:实现营业收入163.52亿元,同比增长43.00%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%;扣非后归母净利润11.13亿元,同比增长698.96%;基本每股收益0.85元。

    业绩高速增长,费用率管控良好:2018年公司业绩实现高速增长,其中毛利率59.56%,同比增长8.25pct,主要因两票制以及新产品上市所致;销售费用率36.62%,同比增长9.74pct,销售费用率大幅增加主要因两票制以及公司加大市场推广力度所致;管理费用率5.08%,同比下降1.37pct;财务费用率3.86%,同比下降0.98pct,三项费用率整体管控良好。

    研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:2018年公司研发投入达到11.14亿元,同比增长31.74%;研发人员2593人,同比增长15.76%,随着研发投入的逐步增大,公司研发实力迅速增强,创新药和仿制药研发管线快富丰富。创新药方面,A-140注射液(西妥昔单抗类似物)三期临床稳步推进,KL-A167(PD-L1)进入二期临床,KL-A166(乳腺癌ADC)注射液在中、美同步进行I期临床,A-168注射液(雷莫芦单抗类似物)获批开展临床。仿制药方面,2018年全年公司获得仿制药物生产批件12项,其中首仿获批4项;通过口服制剂一致性评价6项,其中首家获批4项;仿制药物申报生产14项,其中首仿申报5项;申报一致性评价13项(包括口服一致性评价和注射一致性评价),其中首家申报9项。从销售情况来看,2017年上市的几个仿制药品种均快速打开市场,其中科瑞舒实现销售收入1.35亿元、多蒙捷1.39亿元,百洛特2.08亿元,仿制药开始逐步贡献利润,“以仿制为基础,创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。

    川宁项目全面满产,抗生素贡献稳定利润:公司伊犁川宁项目实现营业收入32.86亿元,同比增长77.43%;净利润6.09亿元,实现扭亏为盈。伊犁川宁自通过环保验收以来,持续扩大产能,并在2018年4月份开始全面满产,预计未来有望贡献稳定利润,同时,子公司广西科伦、邛崃分公司的项目技改稳步推进,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

    输液板块增速回暖,龙头效应有望逐步凸显:公司输液板块实现销售收入98.80亿元,同比增长30.37%;毛利率71.18%,同比增长7.48pct,毛利率大幅增长主要原因为两票制以及高端产品占比提升。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升,龙头效应逐步凸显,预计未来公司输液板块有望保持稳健增长。

    维持“买入”评级:公司研发创新逐步进入业绩兑现期,抗生素业务开始贡献稳定业绩,输液板块逐步回暖,长期发展值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.34元、1.64元,对应PE分别为24x、19x、15x,给予“买入”评级。

    风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。