桃李面包18年报点评:业绩稳增符合预期,产能扩张再加码

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳,方振 日期:2019-03-22

事项:公司发布2018年年报,公司全年实现收入48.33亿元,同增18.47%,归母净利润6.42亿元,同增25.11%,扣非归母净利润6.16亿元,同增21.92%。单Q4收入13.09亿元,同增16.40%,归母净利润1.79亿元,同增15.51%。销售商品收到现金为54.10亿元,同增16.55%,经营活动现金净额为8.03亿元,同增22.98%,现金流表现良好。公司拟10转4派现10元,并公布第三期员工持股计划,合计持股份额882.8万份。

    收入增长保持稳健,Q4增速环比有所放缓。全年收入48.33亿元,同增18.47%,保持稳健增长,主要系:1)产能逐步释放。老项目产能利用率有所提升,渠道调研反馈公司全国产能利用率超90%,新项目天津桃李18年3月投产亦贡献0.83万吨产能,华南东莞工厂产能利用率有所提升;2)推进渠道网络建设。东北、华北成熟市场受益于渠道下沉和网络细化,分别实现收入23.33亿元、11.24亿元,同增17.60%、24.97%,预计19年渠道继续下沉,份额稳步提升;华东市场实现收入9.74亿元,同增26.94%,预计19年继续细化渠道网络带动收入较快增长;华南地区实现收入3.09亿元,同增87.68%,我们预计19年华南市场增速在50%以上,可实现盈亏平衡。3)拓展产品线。2018年公司推出了豆小方起酥面包、脏面包、幸福的紫米糯面包、爱豆的面包、轻芯吐司面包、纯蛋糕等一系列新产品。单Q4看,公司收入13.09亿元,同增16.40%,增速环比有所放缓,但面包糕点类产品增速快于Q3,保持良好增长。

    毛利率有所提升,净利率基本持平。公司全年归母净利润6.42亿元,同增25.11%,归母净利率13.29%,同比提升0.70pct。单Q4净利润1.79亿元,同增15.51%,净利率13.71%,同降0.11pct。毛利率方面,公司全年毛利率39.68%,同增1.97pcts,主要原因系:1)17Q3公司提价;2)18年华南市场返货率下降及规模效应提升带来华南地区毛利率提升7.51pcts;3)18年推出多款新品提升产品结构。费用率方面,公司销售费用率20.66%,同增2.12pcts,主要系开拓新市场及渠道下沉带来的人工成本及物流费用增长所致。在竞争对手加大投入及公司自身继续加快渠道下沉,公司费用投入短期预计有所加大,但未来随着产能逐步释放、渠道网络成熟带来规模效应加强,费用率仍有望下降。

    产能布局继续加码,全国化布局持续推进。近期公司拟发行10亿元可转债投资于江苏、四川、青岛、浙江项目,加码华东及西南市场布局。今年公司东莞工厂实施改造,产能利用率有望提升,此外,去年3月份投产的天津桃李产能有望逐步释放。中长期来看,公司多地工厂陆续建设投产,全国化布局持续推进,规模效应有望逐步显现。渠道方面,公司将加快销售网络建设步伐,预计东北、华北等成熟市场渠道继续下沉,华南、华东市场渗透率持续提升,KA渠道销售稳步增长。

    盈利预测、估值及投资评级:短保烘焙行业具备良好成长性,公司作为行业龙头,短期积极全国化产能布局和市场开拓,竞争对手进入行业或致费用投入有所加大,但中长期来看,公司渠道把控及供应链管理优势明显,未来随着全国化布局继续完善,规模效应逐步显现,盈利能力有望稳步提升。我们预计2019-2021年EPS为1.61/1.98/2.36元(原预测2019-20年EPS为1.98/2.60元),对应PE为35/28/24倍,考虑中长期成长逻辑清晰,给予20年30倍估值,目标价59.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603866 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
长沙银行 买入 -- 研报
恒立液压 买入 -- 研报
中信出版 买入 -- 研报
旭升股份 持有 -- 研报
星宇股份 买入 -- 研报
拓普集团 持有 -- 研报
长城汽车 买入 -- 研报
均胜电子 持有 -- 研报
福田汽车 买入 -- 研报
德尔股份 买入 -- 研报
精锻科技 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
老凤祥 1.16 1.29 研报
周大生 0 0 研报
开润股份 0 0 研报
上海家化 0.90 1.22 研报
跨境通 0.96 0.82 研报
珀莱雅 0 0 研报
南极电商 0.74 0 研报
银座股份 0.56 0.50 研报
新华百货 1.24 1.33 研报
大东方 0.48 0.34 研报
欧亚集团 1.01 1.24 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 持有
贵州茅台 32 持有 买入
隆基股份 32 买入 持有
华泰证券 32 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 买入
五粮液 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
通威股份 28 买入 持有
泸州老窖 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
美的集团 27 持有 中性
中信证券 26 持有 持有
中国国旅 25 持有 持有
华能国际 24 持有 持有
当升科技 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 586 79 299
汽车制造 520 37 298
建筑建材 432 53 211
金融行业 430 28 192
电子器件 410 55 234
钢铁行业 371 29 166
化工行业 367 61 113
机械行业 321 41 108
生物制药 305 49 143
房地产 283 31 203
家电行业 275 11 132
酿酒行业 258 15 110
煤炭行业 241 23 103
有色金属 231 48 75
服装鞋类 230 18 110
食品行业 201 23 68
酒店旅游 194 20 56