云海金属:符合预期,成长中的镁行业汽车轻量化龙头

2018年年报净利润符合预期:营业收入51亿元,同比增长3.54%,归母净利润3.3亿元,同比增长113%(扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长91%,非经常项目主要是1.7亿元政府拆迁补偿款),对应2018年四季度单季度归母净利润0.82亿元,符合预期。

    经营活动产生的现金流量净额为0.9亿元,小于净利润主要由于产量扩张带动库存量提高1.2亿+应收款项提高1.8亿,总体经营健康。2019年一季报指引:3500万元—5000万元,一季度春节影响销售减少一个月,而三费等支出照常导致一季度利润环比低于2018Q4,符合预期。

    宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来将逐渐投产;巢湖及南京深加工项目(深加工产能超过3.6万吨)有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。

    预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,上调盈利预测,维持增持评级。调整2018-2021年公司铝合金产量分别为24.6万吨、27万吨、32万吨、37万吨(2018-2020年原预测为25万吨、27万吨、29万端),调整2018-2021年原镁产量分别为6.1万吨、8.5万吨、10万吨、10万吨(2018-2020年原预测为6万吨、7万吨、8万吨),调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨(2019-2020年原预测为15259元/吨、15517元/吨),同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元(2019-2020年原预测为2.31亿、2.86亿),对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。

    风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。