福莱特年报点评:低成本产能加速扩张,光伏玻璃迎来量价齐升

受光伏玻璃均价下跌影响,2018年扣非归母净利润略有下滑

    2018年1-12月公司实现收入30.64亿元(YOY+2.42%);归母净利润4.07亿元(YOY-4.50%);扣非后归母净利润3.71亿元(YOY-9.13%)。公司毛利率为27.12%(YOY-1.75pct),主要是受光伏531后光伏玻璃价格下跌影响。2018年公司光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃营收分别为20.96/3.33/3.96/1.57亿元(YOY+3.41%/+3.56%/+33.16%/-46.89%);毛利率分别为27.68%/27.20%/24.64%/15.26%(YOY-3.44pct/+1.57pct/+0.48pct/-8.58pct)。

    光伏玻璃供需边际改善,价格持续回暖

    光伏玻璃一梯队产能加速扩张,行业集中度有望提升;光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动,光伏玻璃行业有望迎来机遇期。受益光伏玻璃供需边际改善,光伏玻璃价格已从18年7月的20-20.5元/平米上涨至27元/平米。2018年公司光伏玻璃销量达到0.94亿平米,同比增长22%;受安福玻璃2条1000吨/日高效低成本产能释放影响,2018年公司光伏玻璃平均成本为16元/平米,同比下降10%。受益新增低成本产能规模巨大,2019年公司光伏玻璃销量有望再创新高,叠加光伏玻璃价格回暖,将迎来量价齐升新阶段。

    公司低成本产能持续扩张,将迎来量价齐升新阶段

    安福玻璃一、二期已于2017年12月和2018年6月各投产1000吨/日产能,安徽三期1000吨/日产能有望于2019年上半年投产;越南2条1000吨/日产能有望分别于2019年下半年和2020年投产。全部投产后公司将拥76290吨/日产能,其中5座1000吨大窑炉均为2017年后新建。与旧产能相比,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。公司拟投资17.5亿在安福玻璃建设年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目(2条1200吨/日产能),有望进一步巩固并扩大低成本产能优势。

    维持“强烈推荐”评级

    我们看好公司作为光伏玻璃龙头,低成本产能扩张加速,受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动,市占率有望快速提升,受光伏玻璃需求向好带来的价格上涨影响,上调盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.90(+8%)、10.06(+23%)和12.18亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为47、33和27倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:需求不及预期,玻璃价格波动超出预期,产能释放不及预期。